1）2013-2014 年中标省份业绩有望在2015 年集中体现，不考虑提价的背景下，预计未来几年增速在5%-10%左右；如果2015 年上半年千金片提价，预计其增速将超过15%；2）复方千金丸为非医保且定价高，未来将定位OTC市场。公司已经获得丸剂新版GMP 认证，若推进千金系列产品的剂型改革将提升毛利率水平。
    二线中药产品蓄势待发，等待招标。1）2014 年补血益母颗粒剂停止供货，丸剂替代将拉动毛利率最高至70%左右（目前调整单盒价格为73 元，价格较颗粒剂翻倍）。丸剂已进入国家医保乙类，估计年销售峰值超2 亿元。2014 年已经在部分省份中标，若随着2015 年招标大年的启动，业绩放量值得期待；2）椿乳凝胶：目前未参与招标，主要在民营医院销售，预计2015 年销售额在2000万元左右；3）断红饮：目前已经有5个省挂网，预计有13 个省招标。经历重新定价后，价格将从16-18 元提价到30 元，预计2015 年的销售额在800-1000万左右。
    化学药：1）拉米夫定：2014 年前3季度的销售额已经突破1亿；2）恩替卡韦：已在2014 年6月获批，未来将逐步贡献业绩；3）缬沙坦：已在多省中标，销售规模约几千万；4）湘江制药：预计2014 年实现收入7.7亿，增速超过20%，贡献4000 多万净利润；目前公司持股比例为51%，后续或将进一步增持。
    千金净雅：已经进入北京、上海、浙江、江苏等经济发达地区市场，约覆盖3000 多个终端；2014 年预计实现收入5500 万元左右，净利润亏损1000万元左右；预计2016 年有望实现盈亏平衡。公司规划该产品在2017 年预计实现5 亿元收入，净利润约5000 万；2018 年有望实现8 亿元收入，其净利润或将爆发。
    盈利预测及投资建议。预计2014-2016 年的每股收益为0.41 元、0.51 元、0.63元，对应市盈率为35倍、28倍、23倍。我们认为公司当前估值较为合理，且随着2015 年全国大范围密集招标展开，椿乳凝胶、断红饮、补血益母系列等均将直接受益，给予35 倍估值，对应目标价为17.85 元/股。首次给予“增持”评级。