我们认同公司战略转型方向，尽管整合挑战重重
    轨道交通是橡胶制品领域的细分市场，容量有限且下游最大的市场是汽车市场，市场集中度非常低。我们认同公司通过并购优势品牌来迅速拓展至汽车市场的战略方向，且看好其在中国市场的发展。但我们同时也认为管理层需要在未来应对整合的挑战：7 个国家地区的生产销售、研发资源的利用、风险管理等，预计2015-17 年间公司将面临较大的财务费用和管理费用的压力。
    盈利预测调整
    我们大幅下调2014-16 年 EPS 预测至0.18/0.20/0.31 元，主要由于：新并购BOGE 业务扩大收入规模但盈利不如公司原有业务导致综合毛利率下调；并购带来的费用大幅增加；定向增发2015 起产生的摊薄效应。
    估值：目标价从15.30 元调整至15.93 元，评级从“买入”下调至“中性”我们新的目标价基于2015 年预测每股帐面价值5.90 元和2.7x 目标PB。我们原来基于现金流贴现进行估值。鉴于并购所带来的公司业务结构的根本转变，且要进行定向增发，我们认为现金流贴现估值目前暂时不适用于公司。
    公司目前股价对应2015 年PB2.6X，可比公司平均2.8X，我们认为估值不具吸引力，且整合成效体现还有待时日，下调评级至“中性”。