我们的观点
    1、动车、高铁车轮是马钢股份重要看点。虽然公司目前动车车轮产品仍处在考核、验收阶段，高铁车轮则尚处于研发阶段，但公司已具备领先技术实力、有政策支持、研发推进可期。我们测算未来高铁、动车车轮的国内外年均总需求超过80 万吨，市场广阔。根据售价及毛利率测算，动车、高铁车轮对马钢业绩弹性为0.019元/万吨，假设其在国内、出口市场市占率均达到50%，则对应的年EPS 空间为1.03 元，前景广阔。
    2、合作/转型力度大，产品升级可期。传统车轮产品市场空间有限，但公司目前正开展与晋西车轴合作、收购法国瓦顿等一系列转型/合作措施，由此进一步向高端轮对市场进军，实现产品结构升级进而打开国际市场。
    3、钢铁主业目前仍为亏损，但减亏效果明显。未来随着行业中长期盈利改善，主业扭亏继而改善为大概率，我们判断其对总业绩亦将带来正贡献。
    4、除以上分析外，公司目前估值仅为1.3 倍，低于其他板材类可比公司，而且具备产品转型预期，加上“一路一带”等概念及公司自身潜在催化剂的刺激，我们认为其估值提升空间较大，上调至“买入评级”。
    评论
    车轮产品国内市场现状
    高速动车组运行所需的关键零部件，如车轮、车轴、轴承及轮对系统（左右两个车轮压装在同一根车轴上的成套装备）等，目前都尚未实现国产化。轮对系统是高速动车组转向架的核心部件，轮对技术是高速动车组核心技术之一，科技含量高、加工精度高、制造工艺复杂，主要进口商为欧洲、日本厂商，如与铁道部合作的瑞典SKF、在中国建厂的日本NTN 等。
    国内动车、高铁车轮及轮对系统主要由山西智奇生产、供货。山西智奇是与意大利Lucchini 合资建立的，国内惟一一家高速动车组轮对生产检修基地，目前因控制人问题由太原重工托管，其国内市占率仍在60%以上（前期采购合同继续履行）。国内高速动车组轮对市场进口商与山西智奇独大的格局尚未改变。
    除山西智奇外，国内具有轮对生产潜力的企业只有马钢、晋西车轴和太原重工三家，前两者分别侧重车轮、车轴，太重则兼具轮轴生产能力。但受到竞争对手山西智奇的影响，经费配套及认证进度大幅延缓，上述企业的产品均未获得认证。不过自2011 年铁道部案以来，南车与马钢签署了战略合作框架协议；太原重工的高速列车轮轴国产化项目则在2010 年末正式开工。此外，南、北车也曾尝试与国外企业合作，构成潜在竞争。
    马钢车轮产品基本情况1） 基本情况
    公司是我国最大的车轮研发制造基地，具有 40 多年的车轮生产经验。目前拥有普通客、货火车的车轮、轮毂、车轴、环件等生产能力。同时公司参与了国家“863”课题“高速动车组用车轮的研究与开发”并通过科技部验收，拥有动车、高铁用车轮核心技术。马钢目前拥有车轮轮箍及环件产能110 万件，约合37 万吨左右。其中老线12.8 万吨，两条新线分别为12 万吨、13 万吨。老线只能用于低端货车轮生产，而新线则可满足高速车轮生产所需，产能合计25 万吨左右。
    2） 动车/高铁车轮进展
    公司已研发出动车组车轮（200-250 公里时速动车），但尚未量产。根据公司在投资者互动平台上介绍，今年2 月动车车轮已通过了铁路总公司的装车考核试用评审，计划于今年三季度开始进行60 万公里装车运用考核，通过后即可获得铁总认证并正式量产供货。而时速350 公里的高铁车轮国产化项目也在有序推进中。
    3） 车轴进展：与晋西车轴的合作
    公司 2011 年与晋西车轴合资设立了马钢晋西轨道交通设备有限公司，进行国内外铁路需要的各类列车车轮、轮轴等业务的经营。据了解，合资公司系将马钢生产的车轮和晋西车轴生产的车轴通过精加工和装配，实现加工组合产成轮轴。
    4） 收购瓦顿，进军国际市场
    法国瓦顿公司是世界四大高速轮轴制造企业之一，主要产品为车轮、车轴及轮对系统等。本次收购有助于马钢掌握高铁轮轴及轮对关键技术，同时借助瓦顿公司国际销售渠道，实现车轮、车轴、轮件等产业的国际化进程。目前，收购已基本完成。
    市场空间预测
    1） 国内
    我国现有动车组约 1300 标准列，根据“四纵四横”国网主干线规划，到“十二五”末，高铁通车总里程接近1.8 万公里（含既有线改造线路），动车