成人休闲服饰业务经过前期调整已经领先同行走出谷底，确立稳步向上的经营态势，预计全年将实现个位数增长，随着国内大众休闲市场集中度的提升，我们预计明年起森马品牌能够保持两位数左右的复合增速。
    依托儿童服饰业务的扎实基础和充沛的资金围绕儿童与休闲服饰产业链的进一步整合延伸将为公司规模和市值打开更大空间。在童装业务的基础上，今年公司在儿童用品、文化教育方面的延伸使公司在线下儿童业务已经形成了良好的布局，未来公司将针对较大规模的线上儿童业务综合平台（包括出版、影视、动漫、游戏等）寻求整合并购，完善公司在儿童产业线上线下两个平台的联动布局。另一方面近年来国内休闲服饰零售的普遍低迷为公司进一步做大规模提供了较好的机会，我们预计公司未来不排除通过与较大规模本土品牌股权合作、整合并购中高端休闲品牌等方式进一步提升市场份额。
    公司是我们15 年板块重点推荐品种之一，明年大股东与高管持股的解禁、后续可能的进一步员工激励、公司在儿童互联网平台的并购整合预期等有望保障公司经营的持续增长，从而进一步驱动公司股价的上涨。
    财务预测与投资建议
    我们维持对公司2014—2016 年每股收益分别为1.63 元、2.01 元与2.35 元的盈利预测，参考品牌服饰行业平均估值水平，给予公司2015 年22 倍PE估值，对应目标价44.22 元，维持公司“买入”评级。12 月以来公司股价的持续调整与基本面无关，目前15 年PE 估值仅16 倍，下跌提供了较佳介入机会。
    风险提示
    国内品牌服饰零售终端持续低迷风险，未来可能的产业延伸带来管理挑战。