竞争将从简单的营销能力比拼进入较为全面的综合实力比拼的阶段。大企业在这段时期有优势。2）喧嚣的叫卖式的营销将回到竞争的本质——产品力的竞争上。产品力的强弱取决于采购能力、配方技术和管理效率，海大集团在这三方面均不弱。3）2015年，预计公司饲料销量整体增速20-25%，增长来源于各品种稳健增长，把握较大的是禽料和特种料，从区域上看，华中地区将继续又快又好的表现，华南地区在2013年下降、2014年持平的基础上，2015年将迎来增长。我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.53和0.66元，维持“增持”评级，目标价14.50元，对应2015年22倍的PE估值。
    2014年即将完美收官。
    10-11月天气状况良好，全国气温普遍偏高，水产料行业销量同比增速较8-9月有所较快，作为龙头企业的海大集团也是如此，10-11月的水产料增速达到20%，由此，我们估算2014年公司水产料增速13-15%，猪料由于养殖行情整体偏弱增速未达年初预期，增速为20%，禽料上半年增速较慢，但下半年明显加快，同比增速预计为18-20%。全年饲料总销量550-580万吨，且盈利水平也有不同幅度的提升。
    其中去年表现不佳的虾料，在今年有了明显的恢复，虽然天气的负面影响依然存在，但是经过两年多对虾养殖疫病爆发的技术研究和养殖模式总结，整个行业对疫病的预防、治疗和控制，都有一个阶段性的提升，所以对虾养殖行业总体上同比有所恢复。今年公司更是针对对虾养殖疫病，不断推出新产品及养殖模式（如推出对虾发酵饲料、在珠三角地区推广南美白对虾和罗氏对虾混养模式等），得到养殖户的高度认可。
    而在鱼料方面，公司在鱼饲料类别上重点进行产品升级，基于产品技术研发、原料应用研发方面的进展，大力推广高档饲料、膨化饲料等技术含量高、价格高、养殖收益高的产品，减少低端产品的销售，所以公司高档产品占比不断扩大，如在海鲈、生鱼等高档膨化料上都取得较大突破。
    随着产品结构的不断优化，鱼饲料毛利率也有一定的提升。
    公司三季报的毛利率达到了10.53%，这是自公司上市以来的最高值（此前的最高水平则是14Q2和12Q3，但均未超过10.2%）。我们认为，这其中既有原料采购的原因（原料供需研究较为领先、规模化集中采购等的量价优势、套期保值等），也有产品自身的原因（产品升级、结构优化），更离不开整个管理效率的提升（SAP项目基本完成上线，大数据分析已经实现）。
    2015年公司的增长机会来源于哪里？ 
    明年的行业形势预计不会较今年有明显改观。1）明年的整体经济增长依然不高。2）鸡、猪、鸭、鱼各品种都存在着产能过剩，养殖户的淘汰将更为迅速。技术水平高的养殖户占比将逐步提高。饲料工业协会数据显示，2013年饲料生产企业10113家，同比减少745家，下降6.9%。饲料行业集中度进一步上升，行业洗牌加速。3）大企业有新的机会。小企业的退出所腾出的市场份额将由大企业填补。2013年数据显示，饲料行业前十名的市场占有率已经达到36%，上年为29%。
    A）从品类来分析，我们预计2015年海大集团增长最确定的是禽料。首先，公司的禽料主要分布在华南和华中地区，上述地区的竞争压力较北方地区如山东要小，其次，海大在原料上的采购优势在禽料上得以充分发挥。2015年安徽的禽料生产线投入生产，湖南、湖北的禽料增速依然会较快，预计禽料增速超过20%。2015年预计水产料整体增速17%，华中地区依然较快，维持在25-30%的增速，华南地区将会更重视高价值颗粒料以及特种料，如海鲈鱼和生鱼料增速较快，因此，预计华南地区的水产料预计在经历了2013年的下降，2014年的持平，2015年再次迎来增长。
    B）从区域分析，增长最快的依然还是华中地区，禽料和猪料同步快速增长。其次是华东地区，华东会有猪料新上线，另外预计禽料增速较快。最后是华南地区，主要依赖猪料和水产料的增长。
    C）产品力和技术服务能力成为市场竞争的关键。观察2014年的饲料行业，我们发现具有明显转型的痕迹，首先，所有企业的扩大再生产趋于谨慎，新建产能的动作趋于减少，主要基于行业增速放慢的判断；其次，规模化养殖的大背景之下，市场竞争的焦点从各种促销手段逐步回归至产品力本身的竞争。2014年，我们发现因为定位、运作模式的不同导致的盈利能力差距在各饲料企业之间被明显拉大。竞争将从简单的营销能力比拼进入较为全面的综合实力比拼的阶段。我们理解规模化养殖户通常具有较高的养殖技术，拥有较多的养殖面积，同时对饲料产品本身的性价比更关注。因此，我们认为只有符合这种竞争变化的公司才能在激烈的市场竞争中拥有快于行业的增长速度。而产品力的强弱取决于采购能力、配方技术和管理效率，而海大集团在这三方面均不弱。公司的SAP系统上