收入大幅减少，主要是2013年9月份剥离商业公司。如仅考虑工业，收入同比下降2.57%，主要是受今年塑瓶输液招标价格持续下滑影响（价格下降了15%左右），且已经蔓延到软袋等产品；以及营销模式调整等因素影响。3季度单季度收入降幅较大，主要是因为去年同期降压0号发货量大。重点产品一君、盈源、利复星、糖适平、匹伐他汀等都开始转向“学术+代理”销售模式，调整后的营销模式为 “4+3”模式：即医院推广部、商务推广部、输液销售部和肾科业务部四条销售业务线以及三个区域公司 (西北公司、湖北公司、上海公司)，实现资源共享和能力互补，营销得以提升。
    招标加快利好输液业务。传统塑瓶招标价格压力较大，产品包材的升级非常重要，公司新型包材输液产品已经包括了“817”（2011年4季度上市）、“直立式软袋”（2013年下半年上市）、“三合一”（2012年上半年上市）等系列产品。过去几年，基本药物招标降价、抗生素限用、产能过剩等造成大输液行业竞争比较激烈。未来市场竞争情况有所改善：1）招标加快。2015预计是招标大年，公司直立式软袋、BFS（三合一）等有望放量。BFS现有产能1亿左右，正在北京等十个重点省市积极申请价格报批工作；2）本次新版GMP过程中部分实力不强的企业退出市场，预计市场竞争有所缓和。另外，针对腹透产品，公司旨在搭建两个平台，一个是在全国范围内与医院共建腹透中心，目前公司已建立60多个腹透中心，增加患者；另一个是售后服务平台，针对每个患者来提供服务，建立患者档案，通过服务掌握终端患者。
    多个核心产品进入低价药目录，二三线产品增速较快。公司一线产品中降压0号、糖适平和二甲双胍进入低价药目录，降压0号自8月份每10片价格从8.25元涨到8.7元，糖适平和二甲双胍也有望陆续提价。二线产品中小儿氨基酸、匹伐他汀均保持快速增长，二线产品中预计今年达到亿元收入的有：珂立苏、小儿氨基酸；达到5000万级别的产品有：匹伐他汀、转化糖、腹膜透析液。分领域看：1）心脑血管领域。核心产品0号通过近两年的渠道和终端梳理与变革、开展形式多样的医生和患者教育活动等，增长良好。2014年上半年共完成5.9亿片，销售收入同比增长9%。培育期的匹伐他汀钙、豨莶通栓和替米沙坦等产品快速增长，其中匹伐他汀销量有望翻番。2）内分泌领域。上半年销售收入同比下降4%；核心品种糖适平进行渠道梳理，与0号进行渠道整合，加强渠道布局。3）儿科用药领域。重点产品珂立苏和小儿氨基酸，解决前期供应问题，恢复增长，追平同期。儿泻康贴膜我们预计全年增长50%以上。
    外延并购和国企改革值得关注。公司业绩能否明显加快，并购是需要重点关注的一点；另外，国有企业的改革浪潮也有望给公司带来新的契机。
    首次“增持”评级，6个月目标价26元。不考虑并购，我们预测2014-2016年EPS分别为1.07、1.30、1.55元。同类型可比A股公司有2个：科伦药业、华仁药业。华仁药业的市值较小，估值相对较贵，科伦药业估值（2014年18.7倍PE）可以作为参考。考虑到华润双鹤行业竞争优势较明显，估值便宜，给予6个月目标价26元，对应15年20倍PE。
    主要不确定因素。招标进度、招标价格下降、新产品推广速度、行业整合进度。