北京华盛控股管理的原平天然气（86%股权，主要客户为中电投山西铝业），保德海通（66%股权，商业客户为主，集中度低，潜在客户山西同德铝业），兴县华盛（90%股权，主要客户山西华兴铝业），分别从事山西省原平市、保德县、兴县城市燃气管网的建设和运营业务，在当地拥有供气独家特许经营权，2013 年收入6.9 亿元，净利润0.52亿元，公司承诺2015-2017 年扣非净利润不低于0.8 亿/1.1 亿/1.8 亿元。
    公司 9 月26 日公告以现金3.8 亿元收购北京力拓节能100%股权，进军天然气输气管道余热发电。北京力拓主要以合同能源管理模式从事石油钻机网电改造和天然气输气管道的余热利用业务。在天然气输气管道余热利用领域，公司具备绝对领先优势。北京力拓丰富的项目储备为天壕打开成长和估值空间。力拓已与中石油西北联合管道有限责任公司等签署了17 座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议，以及5 座压气站余热利用项目排他意向性协议。目前已有1 个压气站余热利用项目拟于2014 年底投产，其他项目处于在建或前期筹备阶段。收购完成后，储备项目还需投入约9 亿元资金，项目全部达产后预计年营业收入将超过3 亿元，年净利润将超过1.5 亿元。
    未来市值有翻倍空间，维持买入评级。若不考虑北京华盛和力拓收购我们暂维持公司2014-2016 年EPS 0.50/0.62/0.67 元的判断，复合增速24%，对应PE28/23/21 倍。若考虑华盛和力拓的收购，预计天壕本部2016 年净利润2.1亿，北京华盛1.1 亿（承诺），北京力拓项目全部投产后1.5 亿元，给予20-25倍PE 对应市值为94-118 亿元，公司目前市值仅46 亿元（增发后总股本3.87亿股计算市值54 亿元），未来市值有翻倍空间。我们认为天壕是A 股节能环保领域中具备独特商业模式、核心竞争力强、北京华盛、力拓丰富的项目储备带来未来确定性高增长，业绩上调概率大的稀缺标的，维持“买入”评级。