医药主业增长稳定稳健，牛市背景下，证券投资收益弹性加大，有望迎来价值重估。其中，综合绝对和相对两种估值方式，医药板块的市值108 亿元，广发证券股权谨慎给予20%折价，对应270 亿元，公司整体估值378 亿元，折合股价约42 元，对应2015 年PE 21X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    医药主业价值逐步体现，合理医药市值108 亿。2012 年前，公司医药利润占比一般不足10%，而且波动较大，利润增长对整体市值增长边际贡献太小，公司长期以来作为广发证券影子股。2013 年医药利润占比已经提升至24%左右。依靠核糖核酸Ⅱ与小牛脾提取物两大明星品种，预计2014~2016 年公司医药主业的净利润复合增速28%，利润占比提升至25%左右。参考同类医药公司平均估值，2015年25X，合理医药市值108 亿元。
    广发证券股权价值重估，谨慎预测合理证券市值270 亿。牛市行情下，广发证券券商经纪和信用交易业务弹性最大。基于可比券商的经纪业务份额法，我们测算公司持有广发证券市值约347 亿元。即使考虑多元化折价，持有广发证券股权的市值也在270 亿元以上。
    风险提示：广发证券股价波动风险；医保控费影响；