2013 年，公司中成药、化学药、食品、公路业务收入占比分别为52.57%/46.14%/0.56%/0.11%，医药主业占营业收入比重一直维持在99%以上。
    近两年，公司医药主业发展增速明显加快。2014 年分季度来看，预计医药工业（营业利润扣除投资收益部分）Q3+93.4%，Q2+58.4%，Q1+30.7%，利润增长加速。
    2. 管理层持续增持，彰显信心。吉林敖东药业集团股份有限公司的前身是1957 年成立的国营延边敦化鹿场，于1981 年建立敖东制药厂，1993 年改制，1996 年10 月28 日在深交所挂牌上市。公司96 年即完成股份制改革上市，但是在10 年之前公司职工（1029 名）及其他的一些投资者通过敦化金诚实业持有上市公司23.7%的股权，10 年公司参股公司广发证券上市之时，公司40 余位核心高管完成了相关股权清理工作，目前持有金诚实业73.89%的股权。14年6 月19 日，公司9 位核心高管增持177 万股，持续增持彰显信心。
    3. 广发证券贡献丰厚现金流，反哺医药主业。吉林敖东持有广发证券21.03%的股权，2011-2013 年，来自广发证券的分红分别贡献了3.1、1.8、2.5 亿的现金净流量。利用广发证券丰厚的现金，公司在医药工业方面做了大量的储备和积淀。公司参股美国生命治疗公司，投资人工肝项目；2014 年9 月，公司投入1 亿元参与了信邦制药定向增发，意图学习信邦在拓展医疗服务业务方面的经验；2014 年上半年，延吉药业以3100 万元受让取得了国家化药一类新药抗肿瘤抗生素“注射用盐酸博安霉素”，“注射用盐酸平阳霉素”。目前公司无负债，账面上有16 亿元现金，现金流健康，存在外延预期。
    4. 公司合理市值为242-267 亿，对应股价为27.1-29.9 元。（1）医药工业合理市值：110-135 亿。预计公司制药业务14-15 年盈利3.6 亿元/4.5 亿元：注射用核糖核酸II 和小牛脾提取物增长迅速推动公司收入高增长；公司报表质量扎实，净利润率有望提升推动盈利更快于收入增长。（2）广发证券21%股权的目前市值145 亿。11 月3 日广发证券收盘市值为693 亿，敖东持有的21%股权市值为145.5 亿，考虑流通性折价（0.8 折），其合理市值为116 亿。（3）公司在手现金16 亿。综合来看，公司合理市值为242-267 亿，对应股价为27.1-29.9元。
    5. 投资建议：推荐。给予公司14-16 年EPS 分别为1.31、1.63、1.86 元的盈利预测，医药主业经过多年培育处于快速放量期，结合广发证券的市值参考，公司现有价值低估严重，在手现金16 亿，并购预期强烈。维持推荐评级。
    风险提示：1）券商行业估值大幅下行；2）药品行业面临重大行业风险。