公司今年海外订单总额已达52.32 亿元，占新签合同额的9.28%。我们在12 月10 日发布的公司深度报告中首次提出公司是“一带一路”工业工程龙头，“三头在外”模式引领者，目前这个逻辑正在逐步得到验证，深度报告推荐后公司股价累计上涨了16%。
    有别于市场，我们认为国家“一带一路”战略将超越中国工程公司在海外修路架桥的传统模式，而是要拉动沿线国家区域整体开发建设（中国交建、中国建筑等为龙头），在沿线国家发展能源在外、资源在外、市场在外等“三头在外”产业（中国化学等为龙头）。中国化学具备化工、石油、医药、电力、煤炭、建筑、环保等工业园区所需要的全部最高资质，作为工业园整体建设模式的龙头可承担起“一带一路”沿线国家工业及能源基础设施建设的重任，公司此前在印尼承接多个燃煤电站项目，其中大化巨港电站运营项目2013 年实现净利润9604 万元。公司2010-2013 年海外营业收入CAGR 高达19.3%，2013 年海外收入/毛利占比15.4%/18.3%，我们判断未来三年有望分别提升至30%/40%。
    新型煤化工应从国家战略储备的高度理解，项目审批较慢已经充分反映在悲观预期中，公司11 月单月新签订单及收入结算正逐步走出低谷，我们判断明年初公司有望迎来政策及订单的共振。（1）11 月订单、收入双加速。公司1-11 月新签订单564 亿元，YOY-23.2%，增速较1-10 月提高9.4pct；11 月单月新签订单YOY+96.7%。1-11月收入YOY+12.4%，增速较1-10 月提高0.4pct；11 月单月收入YOY+15.8%。（2）我们判断公司后续订单增长将主要来自海外及新业务。2014H1 公司新型煤化工订单占比已达52.6%，公司年初跟踪订单高达9300 亿元，一旦核准落地将形成较大增量。此外公司正全力开拓电力、环保等新领域。（3）商业模式创新助推持续增长，公司将积极参与海外国家行业规划，创新工厂运营承包、BOT/PPP 模式，打通上下游产业链。（4）公司董事长、总经理更换后或将带来积极改变，参照其他建筑央企经验，股价上涨为板块分拆、混改及资本运作等释放空间。
    风险提示：煤化工项目进度不及预期，回款风险，海外项目风险。
    盈利预测与估值： 我们预测公司14/15/16 年EPS 分别为0.75/0.86/0.97 元，我们给予公司15 年12-15 倍的估值，目标价为10.3-12.9 元。