三四线城市土储占比 65%，预计去化缓慢
    公司目前可售建筑面积共 1314 万平米，分散在 19 个城市，其中三四线城市占比 65%，是典型的项目重点布局长三角区域三四线城市的开发商。鉴于公司在三四线城市土地储备占比高，我们预计未来 1 -2 年项目去化速度将较低。
    泛金融股权众多且分散，但价值高
    公司股权投资范围包含银行、保险、证券和期货，根据各公司 13 年净利润和可比上市公司股价对应的 13 年 PER 并折价给 10%，我们假设所持金融股权价值达 204 亿元。
    估值：目标价自 3.22 元上调至 4.14 元，评级自 “中性”下调为“卖出”我们将 14/15/16 年 EPS 预测自 0.46/0.65/0.60 元下调至 0.22/0.32/0.47 元。
    目前股价对应 PER 分别为 33/22/15 倍，远高于瑞银覆盖 A 股房地产公司平均8.4/6.9/6.0 倍的水平。目标价 4.14 元基于分部估值法：我们估算 14 年房地产业务贡献 EPS0.145 元，参照同等收入规模可比公司给予 14 年 11 倍 PER，每股估值 1.6 元；金融股权业务，按照上市可比公司 PER 折价 10%，假设估值 204 亿元，每股估值 2.54 元。目标价对应 14/15/16 年 PER 19/13/9 倍。