经过3 年多的调整，氟化工行业逐步见底回升，制冷剂R22 价格14 年涨幅达40%，未来有望向下游传导；此外，行业正处于产品结构升级阶段，量变逐步积累，行业龙头的表现值得期待。而国企改革、气候变化会议、碳交易市场等主题性投资机会有望贯穿2015 年全年。我们首次给予公司买入评级，目标价8.35 元人民币。
    支撑评级的要点
    氟化工行业见底回升，R22 价格有望继续上涨并向下游传导。过去几年，氟化工行业经历了一轮大的周期波动，12 年以来行业已在底部持续徘徊近3 年，目前逐步见底回升。受配额限制导致的供应紧张影响，R22 价格14 年上涨40%，15 年配额进一步收缩，价格有望继续上涨。由于R22作为中间原料用于生产R125、PTFE 和FEP 等产品，因而其价格上涨有望向下游传导，并推动氟化工产品整体价格逐步回升。
    氟聚合物见底，结构升级带来长期发展机遇。氟聚合物应用前景广阔，但国内低端产能过剩，高端产品供不应求而主要依赖进口。通用型产品价格经过大幅下跌后目前已触底，龙头企业产品技术研发推动的产品结构升级及其应用领域拓展值得期待。
    公司作为行业龙头，优势突出。公司是氟化工行业龙头， 拥有 R22 产能10 万吨，其中ODS 配额为5.7 万吨；R134a 产能6 万吨，PTFE 产能2 万吨。随着公司研发投入，部分产品升级效果明显，如超高分子PTFE 用于防护服等，下游拓展空间巨大；PVDC 目前主要用在火腿肠膜，13 年收入5 亿，毛利率为22%。此外，氟精细化工品、电子级化学品等收入占比逐步提升，毛利率超过30%，未来发展值得期待。
    评级面临的主要风险
    氟化工行业非理性投资带来产能大幅扩张；国企改革进展低于预期。
    估值
    我们预计公司2014-16 年每股收益为0.088、0.278 和0.457 元，按30 倍15年市盈率给予公司目标价8.35 元，首次评级为买入。