我们认为，医药电商潜在市场空间很大，且相对市场化，非常适宜公司发展。医药电商业态的兴起，或将为公司提供再次高增长的历史契机。
    软硬件基础过硬，公司或将成为未来医药电商领域龙头企业之一我们认为，九州通发展医药电商业务具备较好的软硬件基础。从先天条件来看，公司具备领先的分拣和物流能力，品种和下游客户资源丰富；从后天努力来看，是国内最早布局医药电商业务的企业之一，已在商业模式探索、客户资源积累等方面具备领先优势。我们认为，一旦处方药网售政策放开，公司将是最有希望成长为国内医药电商龙头的企业之一。
    伴随电商业务后续延展，公司产业链定位和盈利能力或将出现显著变化我们认为，公司在医药电商领域的布局绝不仅局限于B2C 业态。在行业环境进一步成熟后，公司势必将依托B2C 业务，围绕如何提升医疗效率和患者诊疗感受进行更多业务创新，如保健咨询、慢病管理等。这些拓展有望使公司完成从“药品搬运工”到“现行医疗体系效率优化器”的角色转变。我们预计伴随后续业务延展，公司业务附加值将大幅提升，行业地位和盈利能力也将随之发生显著变化。
    估值：目标价21.3 元，维持“买入”评级
    我们预计公司14-16 年扣非EPS 为0.30/0.38/0.49 元，基于瑞银VCAM 工具（WACC7.0%），通过现金流贴现得到目标价21.3 元。我们的目标价对应15 年PE56 倍（过去1 年估值水平处于40-68 倍），维持“买入”评级。