评论：
    国际化方向明确，EPC+投资运营模式推动成长提速
    就此次公司与E.ON 公司就意大利电力资产初步接触而言，由于价格等因素存在较大不确定性，短期难以判断其可行性。但就公司发展而言，今年以来已公告土耳其、马耳他及莫桑比克的煤电等项目，国际化发展方向明确。另一方面，对于国际电力建设而言，按照惯例，我们预计公司将采取EPC+投资运营的模式进行，即在建设期间便开始确认工程收入及利润，建成后运营期间取得运营收入及利润。从海外项目进度上来看，2015 年开始有望陆续进入施工阶段，初期的工程业务及投产后的运营业务将成为公司未来几年重要利润增长点。
    新能源业务进入业绩释放期
    公司新能源业务稳步推进，截至2014 年6 月底，风电、太阳能等新能源权益装机容量215MW。此外，2014 年5 月，由公司控股建设的大阪南港2.4MW 光伏发电项目顺利投产，为公司第一个竣工投产的海外项目，且电价相对较高（43.2 日元/kWh），预计盈利能力突出。
    考虑到公司现有储备项目情况，我们预计公司2015 年将投产风电、光伏装机约600MW。
    风险提示
    海外及新能源项目进度低于预期；电价下调及利用小时回落超预期。
    维持“买入”评级
    与多数电力公司发展路径不同，公司未来增长更多依赖于海外业务扩张及新能源业务提速，转型之路虽有坎坷但方向明确，并有望走出多数同类公司面临的成长天花板困局。我们维持公司2014~2016 年EPS 预测分别为0.60/0.71/0.83 元，目前股价对应P/E 为11.6/9.9/8.4 倍，考虑公司2015～2016 业绩增速近17%，暂给予2014 年14 倍PE，对应每股价值8.4 元；兼顾持有海通证券股权对应每股价值0.8 元，合计估值约9.2 元，维持“买入”评级。