年报业绩0.55 元，符合预期。受夏季用电高峰拉动，加之公司积极争发有效电量，合并口径发电量同比增1.7%，加之检修、运行等服务类收入增幅明显，主营收入升0.6%；毛利率同比提升4.5 个百分点至21.8%；净利润同比增33.7%；EPS 为0.55 元，符合预期；分配方案为10 派2元（含税）。单季度看，收入环比降6.1%，毛利率降1.3 个百分点，单季EPS 为0.13 元，环比降33.9%；扣除资产处置损失后EPS 为0.18 元，环比降14.4%。
    煤价下行促盈利大幅回升，发电产业结构进一步优化。公司标煤价格同比降14.7%至846 元/吨，减少燃料成本9.9 亿元，为公司盈利大幅回升的主要原因。此外，分公司杨树浦电厂及闵行电厂报废关停机组致营业外支出增幅较大，拖累EPS0.06 元。公司积极推进传统能源向能源清洁高效利用和新能源并举转变，发电结构进一步优化，气电、新能源权益装机占比分别为26.5%、2.4%，合计清洁能源权益装机比重提升9.4 个百分点至28.9%。
    非经常因素消除及新机投产影响正面，在沪煤电利用小时下行压力加大。
    对2014 年而言，资产报废损失因素消除以及参股50%的田集二期（2×660MW、#1 已于2013 年底投产）将对业绩形成正面影响。2014 年国内经济存在较大下行压力，华东地区经济结构调整及外送电的大量增加将对在沪燃煤电厂形成较大影响，预计利用小时将出现较大幅度下降。
    新能源转型如期推进，国际化进程取得实质突破。公司新能源转型战略清晰，且兼具后发成本优势以及区域优势（立足需求地华东区域，电价高、弃风弃光少），后续有望成为A 股重要的新能源运营公司。2013 年公司新能源项目新增投产规模为280.8MW。根据已有信息推算，我们预计公司2014~2016 年在运风电及光伏项目分别为290/890/1,940MW，贡献EPS 分别为0.02/0.07/0.17 元。此外，公司加快实施“走出去”战略并取得实质性进展，公司公告投资土耳其胡努特鲁电站（2×660MW、占比50.01%），公司测算该项目ROE27.5%，经济效益较为突出。除土耳其项目外，公司积极参与东非煤电、气电、印尼水电等项目，后续进度值得关注。
    风险提示。鉴于煤价持续走低，电价或将再次下调；风电、光伏上网电价下调；新能源项目规模及进度低于预期。
    维持“买入”评级。在2014 年煤价同比降5%、利用小时降3%、年中火电上网电价下调0.01 元/kWh 的假设下，我们调整公司2014~2015 年盈利预测至0.54/0.59 元，并新增2016 年盈利预测0.71 元，其中新能源部分0.00/0.07/0.17 元，海通分红 0.01/0.01/0.01 元；目前股价对应2013~2016 年P/E 分别为9.0/8.2/6.8 倍。结合可比公司估值水平，给予2014 年火电业务8 倍，对应每股价值4.1 元；新能源业务成长性突出，实际规模及盈利或超出预期，给予2015 年20 倍，对应每股价值1.3 元；此外公司持有的海通证券股权对应每股价值0.6 元，合计合理估值6.0 元，维持“买入”评级