软件业务（1.0 业务）稳步增长
    恒生的软件业务（1.0 业务）发展依然比较稳健，Q3 单季收入同比增长37%，随着资本市场升温，我们预计公司1.0 业务良好势头还将持续。互联网金融的快速发展也带来大量新增金融软件需求，从而拉动公司收入保持快速增长。
    互联网业务（2.0 业务）想象空间大，但是短期盈利模式不清晰
    我们认为恒生聚源将受益于第一财经、蚂蚁金服的业务协同可能得到长足发展。数米基金网则面临东方财富等对手的强力竞争。而其他互联网业务（包括HOMS 等）则面临投入较大，用户基数不够或者盈利模式尚不清晰，我们认为较难给出明确的估值。
    估值：目标价39.40 元（原29.5 元），下调评级至“卖出”（原“中性”）我们将恒生电子分为软件业务（1.0 业务）和互联网（2.0 业务）进行分析，我们给予恒生的软件业务45 倍2014 年PE，对应每股35.2 元；我们估算恒生聚源43 亿元估值，对应每股2.8 元，数米基金网14 亿估值，对应每股1.4元，加总得到每股价值39.4 元。我们认为互联网金融业务前期会由于高成本投入摊薄整体盈利，下调公司2014-16 年EPS 预测至0.54 元/0.70 元/0.91 元（原0.64 元/0.79 元/1.05 元）。我们认为目前市场对互联网业务期待过高，下调评级至“卖出”。