海天作为美食发源地中国的调味品龙头，品牌价值、渠道深广度、管理激励堪称食品饮料领域翘楚，素有“调味看中国，中国看海天”之称，此次纳入沪港通标的，稀缺价值凸显，加之调味品行业处于量价齐升的景气上行周期，海天是唯一实现全国化的上市公司，未来作为平台型的公司进行品类延伸将具备更广阔的想象空间。
    调味品行业逆势保持两位数增长，未来量价齐升趋势仍望延续。根据统计局最新公布的数据，2014 年1-10 月调味品行业实现收入2132.9 亿，同比增长14.7%，实现利润总额174.4 亿，同比增长18%。其中酱油行业产量757.3万吨，同比增长10.6%。在宏观经济较为疲弱，食品饮料子行业增速有所放缓的背景下，调味品行业收入产量依旧保持两位数的快速增长，一方面显示出其消费刚性的属性，另一方面行业结构升级的趋势才刚刚开始，根据我们近期的深度报告测算，未来5 年行业收入复合增速将在13%－17%。
    公司2015 年三大亮点值得关注，建议关注年底估值切换行情。1）平台型公司架构越来越清晰，过十亿单品组团销售，再搭配高附加值产品提升盈利能力，今年预计收入增17%＋，利润增27%＋；2）上调产品出厂价，保障明年盈利能力继续提升，业绩成长确定性非常高，我们判断明年公司毛利率提升幅度明显，尤其是蚝油和调味酱品类，2015 年整体业绩增长也将在27%以上，而且很有可能超预期；3）明年将要推广的果醋饮料是公司进军调味品以外领域的第一款重磅产品，参考天地一号仅在华南地区餐饮渠道推广即实现20 亿的销售规模，未来果醋饮料的增量贡献值得期待。年底，同时兼具业绩成长确定性最高和行业空间大景气度高的特性，海天将成为食品饮料中率先进行估值切换的品种。
    作为食品饮料景气子行业，另推荐中炬高新、涪陵榨菜。中炬高新三季度由于阳西基地转固但产能尚未正常释放、叠加终端提价和转为先款后货因素影响，利润增速单季度低于预期，但不影响长期逻辑，短期业绩波动造成股价调整带来配置机会。另推荐涪陵榨菜，鉴于公司全国渠道已铺设，且密度不断加大，借助既有渠道推广新品类较易，萝卜干海带丝产品值得关注，伴随渠道下沉、窖池建设和国企改革预期上升空间大。
    风险因素。食品安全风险；原材料价格波动风险；品牌被侵害风险。
    盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司上调出厂价，我们看好公司的盈利水平再上台阶，维持海天2014-2016 年EPS1.37/1.75/2.20 元（2013 年摊薄EPS 为1.07 元），目标价48 元，维持“买入”评级。