近年由于终端消费不景气，业绩增速有所放缓，2011-2013 年间复合增速为22%左右。
    高端女装仍处成长期，2011 年后增速有所放缓
    总体而言，我国高端女装行业启动较晚，规模偏小（约500 亿元），集中度较低（22%），仍处在成长期。根据中华全国商业信息中心统计，受经济环境影响，2011 年后，服装零售行业以及女装零售增速均出现放缓，但女装零售额和零售量都较同期服装行业水平为高，体现出更高的成长性。相信在“她”时代背景下，成熟女装消费将充分受益成熟女性人口红利，未来优势品牌有望凭借资金、渠道、品牌以及供应链优势抢占市场份额，集中度逐渐提升。
    渠道升级以及全国扩张，业绩仍有提升空间
    公司直营优势明显，截至 2014 年中期，公司共有终端356 家，其中直营占比88%。我们认为直营渠道有利于及时掌握和反应终端消费变化，精细化管理能够有效提升单店坪效。从渠道角度来，公司未来仍有拓展空间，一方面是公司近半渠道集中在华东区域，未来向全国扩张的步伐有望加快；二是公司2011 年启动了渠道升级战略，关闭低端店铺、进驻中高端商场和购物中心，不仅拓展了空间，更能提升单店效益。这也是2011-2013 年间单店营收复合增长超过10%的重要原因。
    未来内生外延并重，定价区间 20.7~26.5 元
    我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为0.94、1.15 和1.33 元，参考可比A股高端女装标的—朗姿股份的估值水平，我们认为2015 年合理估值区间为18-23 倍，因此维格娜丝合理定价区间为20.7-26.5 元。
    风险提示：消费不振导致公司外延扩张、坪效增长低于预期。