2013 年底，公司持有运营的并网电站规模为130MW，我们预计2014-2016 年新增的持有运营电站规模分别为180MW（地面130MW、分布式50MW）、490MW（地面390MW、分布式100MW）、600MW（地面500MW、分布式100MW），累计持有电站运营规模分别为310MW（地面260MW、分布式50MW）、800MW（地面650MW、分布式150MW）、1400MW（地面1150MW、分布式250MW）。2014-2016 年贡献的净利润分别为1.08、2.49 和4.77 亿元。
    无毒脱硝催化剂发展空间巨大，15 年开始贡献较多利润
    公司无毒脱硝催化剂设计产能50000 立方米/年，其中一期产能12000立方米/年，二期产能38000 立方米/年（2014 年7 月投产）。我们预计公司2014-2016 年销售的无毒脱硝催化剂分别为3000、7000 和15000 立方米，贡献净利润分别为756 万元、3500 万元和9750 万元。
    硅片业务扭亏为盈，逐步复苏
    目前，公司硅片产能约300MW，供应国内组件大厂，2014 年上半年硅片收入1.23 亿，同比增长86.55%，硅棒的毛利率为26%，盈利情况有所改善。随着光伏行业的逐步复苏，公司硅片业务有望扭亏为盈。
    盈利预测与估值：我们预计公司14-16 年的EPS 为0.41 元、0.49 元和1.01 元，公司合理价值为15 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:光伏行业复苏低于预期；公司光伏电站运营规模低于预期；无毒脱硝催化剂长销量低于预期的风险。