投资要点：
    首次覆盖，给予增持评级。公司以中成药起家，产品结构较为单一，近年来开启外延步伐，挺进生物制药及大健康领域，寻求新的增长点。
    我们预计2014-2016 年EPS 0.77/0.86/1.00 元，同比增长8%、11%、17%。首次覆盖，给予增持评级，公司通过外延不断优化产品结构，主打产品具量价双提可能，给予一定估值溢价（中药板块2015 年PE22 倍），经综合考虑，目标价24 元，对应2015PE28X。
    主打产品三金片新进基药+低价双目录，量价均有提升空间。公司主打独家产品三金片市占率约30%，位居抗泌尿系统中成药产品第一，预计2013 年收入约6 亿。13 年新进新版基药目录，14 年新进低价药目录，随着招标的推进，三金片量价均有提升空间，加快增长。此外，二线独家品种蛤蚧定喘胶囊、三七血伤宁均入选低价药目录，若能成功打开价格空间，有望进一步开拓市场。
    新进大健康领域，有望复制白药牙膏成功经验。公司主打产品西瓜霜系列市占率约20%，成为同类中药第一品牌，在口腔、咽喉相关领域长期积累了良好用户口碑。2014 年公司并入控股集团旗下桂林三金西瓜霜生态公司挺进大健康领域，我们认为西瓜霜牙膏有望复制云南白药牙膏的成功经验，依靠西瓜霜系列的功效口碑进行营销，赢得消费者认同打开市场，为公司打造新的利润增长点。
    收购宝船进入生物制药领域，外延扩张有望持续。公司2013 年收购宝船生物，获得主要在研产品爱必妥（治疗转移性结直肠癌）、赫赛汀（主要治疗某些HER-2 阳性乳癌），我们预计公司将以宝船为生物制药产业平台，不排除继续通过外延丰富生物制药产品线的可能。
    风险提示：大健康市场开拓低于预期；招标结果不理想。