点评：
    高端业务趋势良好、中低端依然艰难。前三季度，公司营收同比增长约1.5%，较上半年增速（1%）略有提升。我们估计公司高端业务有两位数增长，而中低端业务则延续下滑的趋势。高端业务增长源于高端客户IT投资对经济敏感度低以及软件国产化的趋势；中端业务下滑主要受业务分拆和分销比例上升的影响；低端业务下滑主要受宏观经济影响，同时免费的趋势也对营收构成一定压力。
    公有云平台业务仍有望达到预期。公司今年发布了易代帐、客户管家、工作圈和会计家园等四款云应用。受畅捷通上市等因素影响，公司公有云业务进度较原计划有所滞后。从目前来看，易代帐、工作圈和会计家园等应用用户数保持良好增长势头，达到市场预期的可能性较大。互联网金融方面，公司涉足了支付和P2P，后期可以期待更多金融服务业务。
    平台化战略提升毛利率，费用控制良好。公司前三季度综合毛利率约为63.8%，同比上升约1.2个百分点，主要源于实施服务外包比例提高和强调标准支持服务的用户渗透。公司本期销售费用同比下降0.2%，管理费用同比上升4.4%，两项费用合计同比上升约2.5%。在员工数下降的同时，期间费用略有上升的主要原因是公有云平台、互联网金融等新业务投入较大。
    资产处置收益减少导致利润下滑。公司去年出售参股公司瑞友科技的股权获得约7000万投资收益，而本期没有大的资产处置收益，这是本期公司净利润下滑的最主要原因。
    仍有望达到行权条件，互联网业务提升估值，维持“增持”评级。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.49元、0.61元和0.76元。公司易代帐、工作圈等云应用业务进展符合预期，互联网金融业务有序开展，均有助于提升估值。我们维持“增持”的投资评级，给予20.00元的6个月目标价，对应40倍的2014年EPS。公司股价可能的催化剂主要是CSP平台和互联网金融业务取得新进展。
    主要不确定性。公司业务对宏观经济相对敏感；业绩达到行权条件仍有压力。