工业盈利水平继续提升，医药商业快速增长： 报告期内分具体业务来看，公司医药制造业实现销售收入83.08 亿元，同比增长2.72%，收入增速较上半年有所下滑，主要是由于原料药品种销售下滑所致，一方面瑞舒伐他汀价格继续下跌，另一方面第一生化相关产品的原料药生产线进行GMP改造也影响了相关产品的销售。虽然工业收入增速有所下滑，但从盈利能力来看，前三季度制造业毛利率达到47.85%，同比上升0.95 个百分点，显示出收入增速放缓之下，整体盈利水平提升的态势。其中，公司重点品种实现销售收入49.08 亿元，同比增长4.15%，增速较上半年有所加快，毛利率达到65.65%，同比上升2.89 个百分点，盈利能力明显提升。总体而言，我们认为公司工业业务增速减缓是阶段性的，随着一些阶段性因素的消失或改善，公司工业业务经营会重新恢复稳定增长。医药商业方面，公司当期医药分销业务实现营业收入人民币608.13 亿元，同比增长20.98%，毛利率为5.98%。虽然在医药商业的行业整体背景下，公司分销业业务继续面临毛利率下降的压力（当期毛利率同比下降0.16 个百分点，剔除并购影响后预计与去年同期基本持平），但收入增速明显加快（我们测算剔除并购影响，前三季度分销业务也实现了约16.5%左右的增长），营业利润率也得到了提升。收入增长加速主要是源于医院供应链项目的大力开展（上药体系内目前已经有55 家各种类型的医院托管开始运行）、销售渠道的下沉（在山东、浙江、广东等地新开社区医疗卫生中心及县级医院120 多家）以及加大与外资企业的合作（获得了部分产品的全国总经销资格），公司商业板块与控股企业的合作也得到了加强。
    营销改革合资补偿外延并表，下半年经营趋势向好：公司自2013 年启动集团营销模式改革，着力打造终端自营、精细化代理和OTC 三个销售模块，目前三个营销分部人员已经到位。其中，营销一部主要以中西三维销售人员为班底组建，销售公司已经更名为上海医药药品销售有限公司，目前人员规模已经超过500 人，围绕精神、麻醉、风湿、心血管4 个领域打造队伍，未来还将进一步打造肿瘤条线的队伍。营销二部以信宜为班底，实行精细化招商模式，三部OTC 板块人员已经到位，分部领导具有丰富的OTC 产品营销经验，未来将逐步改善公司OTC 品种的销售情况。目前，营销一部目前有23 个重点品种在此分部销售，其中羟氯喹、银杏酮酯、阿立哌唑、度洛西汀、阿曲库铵、丹参酮2A 等产品都将保持快速增长。营销二部有34 个重点品种在此分部销售，其中环磷腺苷钙、瓜蒌皮、尪痹片等品种增速较为突出。营销三部的副总已经上任，其在OTC 领域有丰富的营销经验，未来有望提升公司相关产品的销售。实际上，公司的营销改革已经初见成效，上半年的表观业绩收到了合资公司的部分拖累，其中施贵宝受到糖尿病业务转移的影响出现了亏损，罗氏的盈利增速也由于管理层变化的原因出现了下降。但展望下半年，由于施贵宝对公司有盈利保障的相关承诺，因此半年度的亏损在全年会得到扭转，因此表观上合资公司下半年的整体情况趋好。在内生性之外，公司在上半年也进行了8 起并购，其中山东上药上半年只并表了2 个月，上药科园的相关并购由于为6 月底完成因此并没有体现在利润表中，而在下半年会有所体现。从整体收入规模来看，新增并表的企业其去年全年的收入规模约为60 亿元，会对公司下半年的经营业绩造成一定利好。整体来看，在营销改革稳步推进、合资公司利润补偿、收购标的并表以及上半年不利因素逐步消除等影响下，公司下半年的经营情况趋势向好。
    商业经营拓展新模式，在研品种进展良好：在工业方面的营销改革之外，公司医药商业方面也在积极推进新的业务模式，报告期内高端药品直送业务（DTP）、疫苗和高值耗材业务继续快速成长，由于集团产品线丰富，配送等综合服务能力强，公司也在积极参与药房托管等改革进程。在商业战略性收购的基础上，公司也在北京、广东、湖南、福建等7 个地区设立了专门的政府事务部门，配合当地的医药商业公司做好政府事务工作。此外，针对未来可能的医药电商机遇，公司也给予了充分重视，目前华氏大药房、嘉定大药房已经开始涉及电子商务交易。在研品种方面，公司3.1 类新药鲁拉西酮原料及片剂的药品临床申请于10 月获得受理，当期公司共申请专利14 件，获得授权5 件；公司与上海复旦张江生物医药股份有限公司联合研发的“重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc 融合蛋白注射液”启动I 期临床；《八宝丹胶囊作用机制研究及蟾乌巴布膏等工艺改进和临床疗效研究》等4 个项目正式入选2014 年上海市生物医药领域产学研医合作项目计划。
    财务指标整体稳定：当期公司销售费用率下降0.46 个百分点至5.15%