主要观点
    1. 毛利率稳定，净利率稳定提高
    公司三季度毛利率基本保持稳定，小幅下滑0.27 个百分点，属于正常波动；净利率同比增长0.97 个百分点，至1.83%。公司自11 年上市以来，由于各项募投项目未完成达产的原因，综合净利率较低。14 年年初各项目逐步，公司各项费用率占比开始逐步下降。从13 年Q4 至14 年Q3，销售费用自4.66%减少至3.87%；管理费用自15..62%减少至11.62%；财务费用保持稳定。公司经营效率提升明显，这样的变化具有可持续性。
    2. 下游客户稳定，出口客户渐成亮点
    公司主要客户包括博格华纳、美国康明斯、通用、大众等国内外优质厂商。公司自上市以来，客户结构不断优化，高利润的乘用车项目占比逐渐提升，出口项目不断扩大。公司出口业务占比由上市初期的8%上升至22%，未来有望提升至40%；乘用车项目占比又40%上升至60%，未来公司计划持续加大乘用车比例。公司客户结构优化明显。通过客户结构优化，公司盈利中枢有望持续上升。
    3. 业务范围不断拓展，高盈利项目比重增加
    公司传统业务主要是汽车水泵和排气歧管业务。公司传统业务长期保持稳定发展，目前国内市场占有率超过20%，每年仍保持15%的自然增长。公司在维持传统业务稳定的情况下，不断扩展业务范围，公司涡轮增压器壳体与电子水泵业务已经开始投入生产，涡壳业务毛利率约为30%，高于公司传统业务。预计涡壳业务14 年将实现7000 万收入，未来将成为主要利润增长点。公司电子水泵业务已经实现销售，预计14 年将实现50 万元收入。
    4. 盈利预测与投资评级
    公司是国内汽车水泵的龙头企业，市场占有率稳定提高，产品品质出众。公司在维持传统水泵业务稳定的情况下，努力开拓出口市场、开发电子水泵与蜗壳等新产品，经过数年的努力，已经初具规模。我们认为，随着公司乘用车客户与出口客户占比的提高、高盈利产品的不断推出，公司盈利中枢将有望明显提高。
    我们预计公司14-16 年EPS 0.44 元、0.76 元和1.09 元，对应P/E 61 倍、35倍和25 倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。
    风险提示
    1. 新业务开展不达预期2. 出口业务不达预期