公司前三季度收入增长9.25%；我们测算，增长部分主要来自LED 和光伏EPC的部分，电表业务基本保持平稳。由于工程结算的季节性原因，LED 和光伏EPC 收入将在四季度集中确认，我们预计两项业务全年将合计贡献收入7 亿元左右。电表的收入确认也有明显的季节性，我们预计电表全年收入将保持平稳略有增长。
    由于LED 和光伏EPC 的毛利率均低于电表（我们测算三项业务的毛利率分别约为28%、16%、38%），因此前三季度的毛利率比去年同期下降1.32 个百分点。与此同时，LED 和光伏EPC 的管理费用率和销售费用率大大低于电表，因此管理费用率和销售费用率分别比去年下降3.3 和1.5 个百分点，净利润率增长1.38 个百分点。由于四季度工程集中确认，我们预计四季度净利润率会更高。
    光伏建设存在超预期的可能。
    公司最大的看点在于分布式以及集中式光伏的建设。公司资金充裕，项目可靠；同时资产负债率低，有放大杠杆的能力，装机容量存在超预期的可能。
    公司三季度末在手现金约7 亿元，拟定增募集资金约18 亿元；一般光伏项目的自有资金比例为30%，如果这部分资金全部以自有现金出资，则公司可以建设约1GW 的光伏项目。
    现在产业资本都已经认识到光伏电站资产的稳定高收益的特点，纷纷涌入这一产业；从事光伏开发的公司往往通过产业基金、证券化等多种方式进行融资，对自有出资部分再加杠杆，杠杆倍数可以达到10 倍甚至更高。我们认为，如果公司认为有必要，完全可以进行相同的操作，如果也放到10 倍杠杆，则以目前的现金即有能力完成3GW 的装机；在产业资本涌入抢夺光伏资源的情况下，我们预计林洋电子的装机计划和装机进度都有超预期的可能。
    此外，如果模式成熟、管理得当，分布式光伏的收益率应高于光伏电站；如果这一点在公司项目后续的运营中得到验证，则同样装机容量的分布式项目应给予更高的市值。
    我们预计公司2014-2016 年增发摊薄后的EPS 分别为1.13 元、1.65 元、1.91元，对应的PE 分别为22 倍、15 倍、13 倍；维持“增持”评级。
    风险提示：如果光伏项目的建设进度低于预期会对股价造成负面影响。