点评：
    增长维持稳定，回款略有下降。Q3 销售收入增长8.8%，同比增速上升7pct，若调整回预收，公司Q3 实际收入增长1.6%，同比有所下降，现金回款也有2.7%的小幅下降。总的来说，公司收入端走出调整大底再次得到确认。行业目前仍能保持10%以内的量增，公司在70-300 价位段具有较强竞争力，随着本地竞争格局向好和公司的渠道延伸，预计15 年仍能保持较稳定增长。
    管理费用企高拖累核心利润增速。公司Q3 毛利率和销售费用率相对比较稳定，但管理费用率13.4%，相比Q2 没有明显改善，同比增加超过2 pct。
    拖累EBIT 利润率下降近3 pct 至9.2%，Q3 核心利润下降17.8%。由于公司Q3 金融资产和理财产品等产生2600 万投资收益，净利润下滑相对较小。由于公司下沉渠道扩大区域市场，预计14 年费用投入高于13 年，随着收入逐渐企稳，15 年开始核心利润或开始转正。
    露酒公司果酒定价较高，营销策略或能适当修改为公司增加新看点。公司9 月设立百味露酒公司进军预调酒行业，目前在市场上已经见到“佰色”系列果酒产品，市场对此也期待较高。但目前该产品以“果酒”形式出现，500ml 装单瓶终端定价高达近50 元，难以放量。预调酒行业方兴未艾，行业属性决定了其由创新驱动面向年轻潮流，竞争激烈，价格明显低于烈酒。我们认为公司产品定价和营销定位均独辟蹊径，或能取得成功但风险较大。若公司能够真正开发在质量、价格和营销上均有竞争力的预调酒产品，我们认为这部分的业绩弹性或能为公司增加新的看点。
    维持“增持”评级。结合公司三季报情况，我们下调公司2014-2016 年EPS为1.19、1.34 和1.57 元，对应PE 分别约为14、12 和11 倍。总体公司趋势向好，未来稳定增长可期，维持“增持”评级。
    风险提示：外埠区域开拓不顺利，白酒价格层级压缩竞争更激烈。