卫星应用业务成长空间大，业务增长有望加速。公司今年完成了多款Anovo 卫星通产品研制和以加密卫星通信网为代表的多个重点项目。着力推动“北斗二代”导航产品业务开展，获得了特定用户的导航终端产品订单。随着卫星通讯、三维可视仿真、北斗实时监控应用、智慧城市等业务的推进，我们预计公司卫星应用业务有望进入加速成长期。
    预计未来两年公司卫星制造业务维持稳健。2014 年上半年公司成功发射实践十一号06 星并完成在轨交付，顺利拓展以委内瑞拉遥感卫星二号为代表的国际项目； 平台开发研制等募投项目全面启动。依据航天科技集团“十二五”期间“百箭百星”规划， 2014-2015 年有约40次发射，未来两年公司卫星研制业务将继续保持稳健。
    军工科研院所改制的推进将提升市场对于五院资产注入公司的预期。我们预计，军工科研院所改制相关政策有望在未来半年内出台，随着改制进程的推进，航天五院的大卫星相关资产的注入预期将会提升，驱动公司备考估值提升。我们估计五院大卫星业务的收入和利润规模超过上市公司2 倍以上，根据测算，在考虑资产评估增值、股本摊薄和配套融资的假设下，公司2014、15 年备考业绩有望达到0.64/0.76 元。
    风险因素：卫星发射失败；资产注入规模及时间不达预期；卫星应用业务市场竞争加剧等。
    盈利预测、估值和投资评级。我们维持公司2014/15/16 年EPS0.30/0.36/0.41 元的预测。当前价23.67 元，对应2014/15/16 年PE 分别为79/67/58 倍。考虑到中国卫星制造及应用产业的发展前景和公司竞争力，以及未来航天五院优质资产注入的可能性，我们看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。