炼油每桶亏损1.2 美元，2 季度为每桶盈利1.6 美元，主要由于成品油价格不断下调。公司3 季度实现油价为99.5 美元/桶，我们认为若4 季度油价继续在85-90 美元/桶区间震荡，或有可能使公司的利润环比下滑。
    4 季度天然气板块有望进一步改善
    公司3 季度进口天然气减亏，1-9 月较去年同期减亏33.03 亿元。我们认为4季度公司天然气板块有望进一步改善，原因在于：1）2014 年9 月起实施的天然气提价或将在4 季度板块业绩上有明显体现；2）油价走低的影响下与之关联的进口LNG 价格有望进一步下滑。
    油价下跌，15 年气价上调机会渺茫
    我们测算，当油价低于100 美元时，天然气中心城市门站价已经接轨，天然气价格15 年可能不再上调。虽然进口气成本也有所下降，但由于管道气和LNG 的价格弹性较小，因此亏损未必会进一步缩小，这对于公司的盈利持续改善预期会是一个风险。
    估值：目标价8.14 元/股， 维持“中性”评级
    我们采用分部加总法来推导目标价，我们维持公司目标价8.14 元/股，对应2014 年11.8 倍PE。