公司前三季度收入净利同比分别上升-5.73%、-11.45%，单季度收入转正，但转正幅度略低预期。公司前三季度销售收入123.05 亿元，净利润39.83 亿元，同比分别增长-5.73%、-11.45%，每股收益3.70 元，其中Q3 收入36.52亿元，净利润11.28 亿元，同比分别增长0.26%、-6.70%，单季收入重回正增长，系双节期间动销良好。毛利率继续维持62.4%水平，产品结构保持稳定，费用控制效果明显，销售费用率同比下降0.8%，环比下降4.0%；战略思路清晰，坚持渠道下沉，加强终端拦截。行业调整期，竞争对手收缩阵营、调整价格、清理库存，公司自年初以来，始终坚持渠道细分和渠道下沉：1）公司通过细分经销商的区域和产品，实现渠道细分，加强对终端掌控能力；2）通过在省内外薄弱及空白市场继续招募经销商，并配备业务人员的支持，实现渠道下沉；3）重点关注商务宴请和大众终端消费，并通过新增团购经销商，加强客户拦截，取得较好效果；
    重视终端氛围营造，营销费用投入可控。与古井相似，公司在14 年销售政策上，从传统重视促销投入转为氛围营造。改变传统降价促销的营销模式，不再提倡对产品进行过度的促销，保持价格稳定，并将费用投向终端做氛围营造（门店陈列、终端维护、店招展示等）。草根调研显示，公司在中秋节产品促销力度已经低于春节。我们认为，单纯的促销费用投放并不能拉动消费者需求提升，也很难提高经销商盈利水平，最终结果是产品短期能够动销，但真实价格持续走低，而终端氛围营造才能够真实带来企业终端动销增长；维持“审慎推荐-A”投资评级。公司Q3 收入转正，幅度略低市场预期，完成全年收入目标略有压力，但公司增长仍将持续，暂不调整盈利预测，维持14-15年EPS 4.39、4.70 元，目标价70.5 元，对应15 年PE15 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级；风险提示：终端需求低于预期、省内竞争加剧