一、聚焦大交通大数据运营，产业和生态整合或将加速。千方科技经营思想的精髓在于"数据"--数据采集、数据处理、数据分析、数据发布和反馈、数据应用是贯穿千方科技各经营板块的命脉。通过探寻实时动态交通信息的采集、处理及发布、应用机制，千方科技较好衔接传统IT项目公司和互联网公司之间的鸿沟：在千方科技中标及实施的交通信息化项目中，特别注重建立城市实时路况、公共交通工具实时客流、城市出入口流量、道路本身实施突发情况等数据的采集及实时响应机制，通过搭建交通信息云平台建立牢固客户关系并在数据采集环节依托软件硬件化装置（如客流监测设备、高速公路闸机等）带来项目实施过程中的业绩弹性。与此同时，千方科技所实施的IT项目中，较大比例约定数据处理及处理结果发布的条款以期依托实时数据建立起面向海量消费者的出行运营服务。我们特别注意到，千方科技过往能够采集的数据包括城市出入口数据、城市实时路况、公共交通工具实时客流等方面，存在的问题集中体现在：（1）城市覆盖数量不够，千方科技尚未建立起全国主要城市的实时数据采集机制，这对志在从事交通出行运营服务的千方而言尽显短板。（2）目前建立的数据采集渠道尚无法向消费者提供无缝的出行服务。以商旅人士乘机全过程的出行信息服务需求为例，若能将航班动态信息、城市市内实时路况、城际高速公路实时路况等数据有机结合到一起，并辅之以航站楼内的室内导航，则可以显著提升商旅人士的出行效率。在腾讯牵手四维图新、阿里巴巴牵手高德进行生态整合的大背景下，千方科技围绕大交通大数据的产业和生态整合提速是大概率事件。我们特别注意到，今年10月，千方科技同时投资获得本能科技、千航信通部分股权并增资掌行通--（1）本能科技是全球领先的物联网与智慧交通系列产品及解决方案提供商，是一家为了发展和提高中国智慧交通而专门设立的技术研究、产品开发的高科技企业。经过5年时间的发展，已拥有一支顶尖射频与微波技术研究的团队。本能科技结合我国实际使用需求而研发出的全系列电子车牌产品，无论是技术指标、创新能力、可靠性、稳定性在业内都处于领先水平。本能科技的产品是以自己独创的"6U"技术为特点，它包含各类涉车电子车牌读写设备、天线设备、涉车专用电子标签、交通应用产品、信息安全技术和系统软件操作平台等6大类50多款产品和相应解决方案。对本能科技的参股或将显著提升千方科技在交通数据采集及发布方面的技术储备，协同效应显著。（2）公司参与组建千航信通，旨在整合民航数据资源。在与自然人股东王雄豹的投资协议中，特别约定千航信通2015-2017年三年经审计累计净利润低于3,000万元，王雄豹所持45%股权无偿转让给北大千方；转让于2018年9月30日前完成。通过这种设计，千方科技巧妙实现与创业团队的共赢并谋求协同效应最大化。（3）掌行通以智慧出行信息服务开放平台为核心，迎合移动互联网和车联网快速发展趋势，打造面向驾车、公交出行完整的一体化智慧出行信息服务体系。掌行通有效整合行业浮动车数据、UGC众包数据、自采编交通数据等资源，基于智慧出行信息服务开放平台直接面向驾车者提供高质量、定制化的精细交通信息应用服务体验；同时面向公交出行者提供及时的公交到站、换乘方案等动态应用服务。开放平台在提供良好出行信息服务体验的同时，整合海量众包数据，建立公众交通大数据体系。海量的大数据不但会进一步提升智慧出行服务体验，同时在未来将会产生广阔的商业分析价值。我们预计，围绕大交通大数据的生态整合仍处于起步阶段，看好千方科技在此领域的资源整合前景及长期商业模式升级的可能。
    二、毛利率下降或是假象，订单确认结构是根源，高毛利业务料未达收入确认时点。千方科技2013年综合毛利率水平29.6%，2014年Q3单季的毛利率只有25.41%，考虑到上一季度这一数据只有24.83%，持续低毛利率的财务表现或是假象。我们分析，高速公路项目集中确认而高毛利订单尚未达确认条件引致毛利率进而净利润的微幅调整，不改公司长期经营业绩。根据项目实施周期的通常规律，2015年Q1到Q2起，高毛利订单将进入确认高峰期。
    三、盈利预测和投资建议。在不考虑四大业务板块协同并以重组对赌业绩的情况下，我们维持预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元；对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元，对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。继续给予千方科技增持评级，但考虑到千方科技业务协同创新的想象空间，可给予其对应2015年每股收益45倍市盈率倍数的股价空间，对应股价30.15元。公司未来股价的上涨动力包括：公司业绩超预期、产业链整合取得标志性进展（可能的方向包括外延整合、BAT合作等）、行业高景气引致的板块性行情。
    四、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成