公司在此前的业绩预告中预计盈利区间为2500-2800 万元，同比减少39.07%-45.60%，三季报业绩略低于区间下限，略低于我们和市场的预期。公司预计全年盈利区间为3100-3500 万元，同比减少43.18%-49.67%。
    单季毛利率止跌，费用率环比略有下降：公司三季度单季毛利率为9.37%，环比二季度的9.22%略有回升，连续四个季度的下滑趋势得到扭转，表明公司传统减反玻璃业务已经企稳。销售费用率、管理费用率分别为2.72%、8.25%，环比略有下降；财务费用率一直保持稳定。公司在三季度单季计提了176 万资产减值损失，主要是应收账款期末余额增加导致计提的坏账准备金增加。
    应收账款有所增加，经营活动现金流恶化：公司三季度末应收账款2.23 亿元，较二季度末与去年同期均有所增加，故计提了部分坏账准备金；存货为6210 万元，基本保持稳定。随着募投项目的推进，公司账上货币资金8.76 亿元减少到7.62 亿元，预计四季度将进一步减少；三季度末，公司资产负债率仅为12.85%，处于行业较低水平。公司三季度经营活动现金流为净流出5708 万元，同比、环比均有所恶化。
    减反玻璃需求稳定增长，盈利能力有望见底回升：由于全球新增装机量快速增长，减反玻璃的渗透率仍持续提升，因此，减反玻璃的市场需求保持稳定增长。公司一直是是减反玻璃的龙头，但近年来行业竞争激烈导致盈利恶化；随着光伏行业整体复苏回暖，公司减反玻璃的盈利能力有望见底回升。超薄钢化玻璃引领行业发展方向，市场需求爆发在即：公司深耕光伏玻璃行业多年，在自主研发的基础上
    引进LISEC 的先进技术，率先推出2mm 超薄物理钢化镀膜玻璃，引领行业轻薄化发展方向。应用超薄钢化玻璃的超薄双玻组件具有轻量化、长寿化、安全化、美观化、可透光化等特点，提高光伏组件效率。该产品有望在明年开始放量，市场需求爆发在即，公司将大幅受益。公司投建450MW 超薄双玻组件，意在示范，引导与推广超薄钢化玻璃；国内首先用于自建电站，海外有望逐步实现批量销售。
    合作设立产业基金，大举进军光伏电站：公司今年上半年设立全资子公司江苏亚玛顿电力投资有限公司；7月份小试牛刀，投资约4607.91 万元，在公司既有工业厂房建筑屋顶及其他可依托光伏电站的建筑物上建设5.003MW 分布式项目；9 月底，公司公告与弘石投资共同发起设立宁波保税区亚玛顿新能源投资合伙企业（有限合伙/产业基金），产业基金总规模不超过10 亿元，首期出资额5 亿元，正式大举进军光伏电站。
    电站盈利丰厚，不仅能增厚公司业绩，还能拉动双玻组件销售，更重要的是验证公司超薄双玻组件及2mm超薄钢化玻璃的优越性，具有示范与推广作用。合作方产业背景深厚，项目储备丰富，结合公司上市公司平台的融资优势，双方优势互补，项目、资金、管理三大核心竞争优势皆备，未来超预期空间极大。
    投资建议：我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.20 元、1.02 元和1.99 元，对应PE 分别为127.9倍、24.8 倍和12.7 倍，给予公司“增持”的投资评级，目标价31 元，对应于2015 年30 倍PE。
    风险提示：政策不达预期；产品价格竞争超预期；项目资源不达预期；地面电站并网或发电量不达预期。