扣非净利降30.26%，高于净利降幅主要由于政府补助增加近1000 万。
    14Q3 单季收入降12.18%，净利润降34.83%。13Q1-14Q2 收入分别增长4.7%、-11.23%、1.02%、-9.5%、-22.15%、-8.12%，净利润分别增长-8.2%、-23.3%、1.6%、-43.5%、-24.3%、-25.8%。Q3 净利降幅扩大主要由于单季毛利率大幅下降6PCT。
    公司今年线下渠道仍以调整为主，1-9 月公司净关店154 家（分品牌来看，九牧王主品牌和FUN 品牌分别净关店148 家和6 家；分渠道来看，加盟净关店217 家、直营净增63 家）。分渠道来看，直营增4%、加盟出货业务仍在下滑，1-9 月电商销售8800 万（占比6%），增长24%。
    ◆Q3 毛利率大幅下降，费用率上升，过季货品占比提升毛利率：14 年1-9 月毛利率同比降2.37 PCT 至55.84%，13Q1-14Q3毛利率分别为56.77%（-0.17PCT）、58.94%（+0.57PCT）、59.34%（+1.7PCT）、53.48%(-4.7PCT)、56.39%(-0.4PCT)、58.31%(-0.6PCT) 、53.26%（-6.08PCT）。Q3 毛利率大幅下降主要由于清库存、老的货品销售占比提升。
    费用率：14 年1-9 月销售费用率增3.32PCT 至24.30%，管理费用率增2.08PCT 至9.84%，财务费用率降1.36PCT 至-4.83%。Q3 销售、管理和财务费用率分别为24.68%（+1.81PCT）、9.35%（+1.48PCT）、-4.41%（-3.83PCT）。收入降幅高于销售费用降幅使得销售费用率仍刚性上升，管理费用率上升则由于股权激励费用摊销、折旧增加以及大幅计提了存货跌价准备。公司今年也进行了费用控制，但在广告费和研发支出方面不进行控制。
    其他财务指标：1）存货较年初增5%至6.54 亿；估计其中1 年以内的货品占55%、1-2 年的货品占27%、2-3 年的货品占18%，2-3 年货品占比提升；14 春夏售罄率65%，较去年同期略有提升。目前公司存货周转率为1.03，基本和历史同期水平相当；加盟商库存目前处于正常水平。
    2）应收账款较年初增长12%至2.04 亿，主要由于公司加大授信。
    3）资产减值损失增加98%，主要由于计提存货跌价损失增加。
    4）营业外入同比增61%至2028 万元，主要由于政府补助增加。
    5）投资收益增加285%至5409 万元，主要为理财产品投资收益增加。
    6）经营现金流量净额同比减25%至2.74 亿元，主要由于货品销售收入下降。
    ◆O2O 试点分公司和重点加盟商货品打通，明年计划尝试在线定制
    公司13 年专门成立了O2O 项目组，14 年1 月正式启动，13 年公司O2O 通过总部发货，目前在试点8 家分公司以及8 家重点加盟商的货品打通，预计明年所有分公司的货品都能实现打通。目前公司尚未对加盟商放开线上加盟，线上线下同款同价运作尚未开始，未来可能从个别款开始推进，倍率在4.5-5.5 倍、同线下差别不大。此外，公司有计划于明年尝试在线定制，初步以衬衫和裤子品类为基础进行推广。
    ◆终止收购浪肯框架协议，西藏成立投资公司
    公司曾于4.16 与贺博文、潘茹萍签订框架协议，拟收购其创建的浪肯男装品牌，由贺博文、潘茹萍出资设立的“上海唐雅服饰有限公司”收购现有“浪肯”男装产品相关业务及对应有效资产、人员，再由公司出资收购“上海唐雅服饰有限公司”100%股权；公司于10.17 公告终止该收购框架协议。
    此外，公司于10.17 公告成立西藏全资子公司西藏工布江达县九盛投资有限责任公司，以现金出资8 亿，业务范围包括股权投资及咨询、以及服装批发；我们估计，未来公司存在同业并购可能。
    ◆14 年仍为调整期，15 春夏订货会下降10%，降幅有所收窄
    男装行业仍处於调整期，目前库存尚未消化完成，明年去库存将结束，公司有望触底回升，但回升幅度仍将取决于需求复苏情况。公司2014 年计划终端净减少50-100 家（对应外延增速下降2-3%），预计实现销售收入22亿元（较13 年下降12%）。我们分析：（1）估计14 秋冬订货会下降15%，下半年收入端仍难乐观；15 春夏订货会估计下降10%，订货会降幅收窄，但明年收入压力仍存；（2）终端打折力度加大、过季货品占比上升情况下，预计毛利率稳中略降；（3）商场费用以及终端人员工资估计仍将保持刚性上涨；维持14-16 年EPS0.72、0.76、0.83元，维持“中性”评级。公司曾公告拟转让15 个商铺，