简评
    收入增长稳定 老产品仍在调整
    单三季度收入增长11%，环比增速回落，但考虑到去年Q3 的高增长，回落也属正常。但说明销售环比的变化不大，估计增量主要来自新品海带丝和萝卜干，传统榨菜产品应还在调整。
    费用率大幅提升 净利润下降
    三季度毛利率同比提高3 个点到46.4%，延续上半年毛利率同比提高的趋势。但销售费用发生近6700 万，同比增长64%，主要是品牌建设和广告等费用投入。管理费用和财务费用分别同比增长19%和28%，均高于收入增速。使得净利率同比下降近4 个点到17%，为今年最低。
    盈利预测：公司今年推出新产品，老产品榨菜销售目前为止不明显。但从流动资产情况看，公司今年显著提高了存货的占比即原料储备，存货的变动和收入变动幅度是不匹配的。考虑到新窖池的达产和现阶段费用的高投入，未来公司销售重回高速增长通道是值得期待的。我们下调盈利预测，预测14-16 年EPS 为0.79、0.96、1.14 元（14-15 年前次为0.86、1.07），维持增持评级，给予15 年30 倍P/E，目标价29 元。