平安观点:
    3 季度染料出货量环比下滑影响净利润
    2014 年3 季度公司实现扣非后净利润仅为2.50 亿元，较2013 年同期和2014年2 季度均出现大幅下滑，主要原因是消费淡季叠加渠道去库存导致2014 年3季度公司染料月均出货量环比大幅下滑。9 月下旬以来，公司染料出货量逐步恢复，预计4 季度染料出货量有望恢复到正常水平。
    还原物趋紧利好分散染料中长期价格走势
    2014 年9 月，分散染料生产所需的“还原物”，即2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚，受宁夏明盛染化有限公司的停产影响，价格从9 月初的3.8 万元/吨，飙升至10月的10 万元/吨，涨幅高达163%，目前国内六成还原物产能已停产，预计还原物将在2~3 个月后显现缺口，从而将导致部分染料生产企业停工，预计分散染料在还原物推动下价格仍有进一步上行空间，环保趋严、寡头垄断、专利武器三重利好下分散染料价格长期趋势看涨。
    H 酸价格止跌企稳后利于活性染料价格维持目前水平
    H 酸价格从2013 年1 月的2.4 万元/吨上扬到2014 年6 月的18 万元/吨，2014年7 月开始H 酸价格回落导致活性染料价格出现回落，到2014 年10 月活性染料价格稳定在4.0~4.5 万元/吨水平，公司控股子公司通辽明州有望4 季度完成技改，届时公司H 酸产能将达到1 万吨/年，H 酸可完全实现自给。
    盈利预测与投资评级
    我们维持此前盈利预测，预计公司2014~2016 年EPS 分别为1.81 元、2.28 元、2.59 元，考虑到2014 年4 季度染料销量逐步恢复到正常水平，在还原物趋紧利好下分散染料价格中长期趋势依旧看涨，活性染料在H 酸价格企稳后也将维持高位，公司在手现金丰富，未来外延式扩张值得期待，估值水平显著低于化工行业平均水平，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：纺织印染行业需求持续低迷，染料价格同盟瓦解风险