前三季度业绩放缓是因为经济增速下滑及房地产需求不振使得工控产品需求下滑，以及新能源汽车产品放量时间延迟所致。预计随着新能源汽车放量，四季度情况将明显好转。
    宏观经济波动及房地产市场下滑导致工控产品增速放缓。2014 年前三季度，公司变频器类产品实现营业收入9.7 亿元，同比增长12%，其中电梯一体化类产品实现销售收入6.5 亿；运动控制类产品收入2.3 亿元，同比增长11%，通用伺服产品实现销售收入0.93 亿元，增速较快。前三季度经济增速放缓及房地产需求下滑是工控产品增速下降的主要原因，而电梯类产品营收占比回升至41%主要是因为新能源产品出货量延迟所致。针对房地产下滑风险，公司已着手采取开发跨国客户、拓展海外市场、切入维保市场及增加电梯产品附件销售等方式来应对，随着产品结构的进一步优化，公司将逐步摆脱地产周期造成的影响。注塑机伺服方面在扣除伊士通并表贡献的1.1 亿收入后，依然延续了二季度下滑的趋势，预计四季度依然维持弱势。值得注意的是通用伺服产品在行业整体需求放缓的情况下依然延续上半年的高速增长态势，这得益于公司积极推进IS600/620 产品切换， 凭借该产品易用性、用户定制性、成本优势及服务优势取得了良好进展，目前已与锂电、机器人、纺织行业的大客户进行深入合作。通用变频MD500 产品今年也开始广泛试机，随着产品切换也将逐步放量。高压增速超过100%，明年将有所表现。
    新能源产品放量延迟，四季度增速将大幅加快。前三季度新能源类产品实现营业收入2.2 亿，同比增长554%，其中新能源汽车电机控制器1.4 亿，光伏类产品8000 万。新能源汽车电机控制器放量低于预期是因为宇通放量延迟所致。宇通前三季度新能源汽车销售量在3000 辆左右，其中8 月销售272 辆，9 月销售895 辆。随着购臵税补贴9 月落实及地方政府补贴进一步落地，四季度新能源客车将加速放量，预计单月销量均超过1000 辆，全年销量达6000-7000 辆左右。另一方面光伏类产品受益于年末抢装潮影响及配额制出台预期，预计也将会逐渐放量。
    毛利率及营业外收入下降、管理费用上升较快导致净利润增幅低于收入增幅。前三季度公司综合毛利率50.5%，同比下滑3.42 个百分点。毛利率下滑的主要原因是高毛利率的工控类产品增速放缓以及毛利率相对低于工控产品的新能源类产品放量所致。预计新能源汽车控制器产品向多合一发展后毛利率将延续下滑趋势，未来加速放量将对综合毛利率构成一定压力，并且光伏类产品的放量也将加剧这一趋势。而通用变频及通用伺服产品放量则形成很好的对冲，因此我们预计未来综合毛利率依然维持平稳。前三季度管理费用为2.55 亿元，同比增长41.9%，环比增长5.77%，管理费用增长较快的原因是管理人员、研发人员较上年同期增加，相应的人员费用、差旅费等增加以及研发投入材料费用较上年同期增加。公司正处于大力推广新产品阶段，同事不断加大对机器人专用控制器、新能源汽车电子、工程传动、通用伺服等产品的研发投入，预计未来费用增长将减缓，全年费用增速控制在30%左右。
    前三季度营业外收入略有下降，主要是增值税退税返还下降所致，未来将趋向正常。
    前三季度销售订单完成量保持高速增长，四季度值得期待。报告期内公司营业收入保持了较快的增长。前三季度完成销售订单19.35 亿，同比增长37.92%，其中工控自动化类订单17.33 亿，同比增长28.44%，优势产品电梯一体机、低压变频维持增长，通用伺服增长较快；新能源订单2.02 亿，同比增长277.47%，汽车电子产品实现较快增长。
    盈利预测及评级：我们认为公司三季度业绩增速放缓已在预期之中，并且电梯类产品增速下滑也释放了市场对其一直存在的担忧。随着新能源汽车产品的放量，四季度业绩将明显好转。未来新一代通用伺服及变频产品的逐步切换，以及机器人伺服产品的推出将推动公司进入新一轮增长期。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.89、1.18、1.51 元，对应估值分别为30、22、18 倍，给予“增持”评级。
    风险提示：新品种推广进度低于预期、工控产品竞争加剧、光伏电站建设进度低于预期。