三季报的实际数据在预告的中间范围，符合预期。我们认为今年第三季度已经是最差时刻，市场担心的三季度利空出尽，展望第四季度和明年一季度，同比环比都将明显改善，在新产品的带动下将逐步进入新一轮的成长周期。
    三季度变频和伺服类产品的销售增长有所放缓，四季度预计保持平稳的趋势。2014 年1-9 月，变频器类产品收入为9.7 亿元，同比增长12%；运动控制类产品收入为2.3 亿元，同比增长11%；第三季度来看，变频类收入3.54 亿元，同比增长1.7%，增速有所放缓。变频类主要包括通用变频器、电梯一体机、高压大传动，第三季度收入增长均有所放缓，第二季度开始订单增长有所放缓，跟宏观经济的放缓和房地产需求的放缓有关，高压大传动属于新产品放量的阶段，今年订单实现较好增长，带动工业自动化类订单三季度同比好转，但是收入确认还不多。展望四季度，通用变频和电梯一体机整体保持平稳的趋势，通用变频新产品MD500 已正式推出和切换产品，属于通用变频十年来首次推出的新一代产品，性能有较大提升，后续潜力很大，电梯一体机正在开拓外资大客户和进行产品的延伸，未来有望保持平稳。运动控制类，也即伺服类包括专用伺服和通用伺服，专用伺服二季度开始有所下降，三季度进一步下滑，而通用伺服因为IS620 的推广，保持50%以上的增长，通用伺服需求较好，IS620 性能和松下相当，是未来主力产品。此外，子公司宁波伊士通技术股份有限公司被纳入合并范围，其销售收入贡献1.1 亿元。
    新能源产品四季度将是销售旺季，将为四季度和明年上半年的高增长提供支撑。1-9 月，新能源类产品收入为2.2 亿元，同比增长554%，其中新能源汽车控制器1.4 亿元，光伏逆变器0.8 亿元；第三季度实现收入0.7 亿元，同比增长378%。今年实现光伏逆变器今年收入确认主要是执行去年的订单，下半年开始进入旺季以来，也有新订单在接洽之中，但是因为竞争加剧和价格下滑，公司销售策略较为谨慎，500KW 储能逆变器预计12 月份进入小批量试制阶段，将是一个亮点。新能源汽车控制器，汇川与宇通合作后去年底开始迅速放量，上半年是淡季，四季度将进入集中交货期，宇通2014 年全年计划8000 台，其三季度销售不到3000 台，8、9、10 月份的出货量分别为200、800、1000 多台，四季度预计5000台，汇川与之配套的电动车控制器预计四季度订单和收入都将有一个很大带动。此外，公司也积极研发和推进低速电动车、乘用车领域的控制器开发和销售。新产品的储备方面，机器人伺服/控制器正在稳步推进之中，工程传动已开始在石油钻井平台、重型机械领域有所突破，都是未来壁垒高前景广阔的产品。
    资产负债表和现金流量表已经开始明显好转，说明公司经营面好转和新产品显著发力。前三季度销售商品和提供劳务收到现金8.53 亿元，同比增长13.9%，第三季度3.19 亿元，同比增长33.87%，第三季度已开始明显好转，前三季度净现金流入1.76 亿元，同比减少47.37%，第三季度净流入1.04 亿元，同比增长0.95%，环比也明显改善。存货和预收账款分别较期初增长45.08%和87.72%。存货4.68 亿元，较期初同比增长45.08%，环比也有所增加，同样预收账款为4565.5 万元，较期初增长87.72%，环比也大幅增长72%，主要是新能源和大传动等新产品订单大幅增加，也预示今年四季度和明年都将有较大的贡献。应收账款5.4 亿元，同比增长45%，主要是部分新产品帐期较长。
    销售和管理费用增长有所控制，第三季度营业外收入对利润影响较大。前三季度销售费用为1.47 亿元，同比增长20.23%，销售费用率为9.24%，同比减少1.29 个百分点，销售费用增长低于收入的增长。前三季度管理费用为2.55 亿元，同比增长41.90%，管理费用率为16.00%，同比增长0.55 个百分点；第三季度管理费用为0.88 亿元，同比增长24.34%，环比增长5.77%，管理费用同比显著增加主要是公司新产品研发投入较多。第四季度，预计销售和管理费用都将有所控制，费用率仍有一定下降空间。前三季度营业外收入1.14 亿元，同比减少3.94%，因为增值税退税影响，尤其是第三季度，营业外收入0.4 亿元，同比下降44%，对净利润影响很大。
    盈利预测与估值：我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.90/1.23/1.62 元，同比增长25/36/32%，第三季度已经是最差时刻，资产负债表和现金流量表已开始好转，今年四季度利润同比环比都将明显好转，工控产品后续整体维持平稳，而宇通的电动车四季度放量，后续储备产品工程传动、机器人伺服/变频将逐步推向市场，将开启新一轮增长的周期，维持38-42 元目标价不变，维持买入评级。