尽管季度业绩波动略大，但整体而言在下游需求未明显复苏的背景下，拉链业务仍拉动前三季度业绩延续稳健增长，且Q3 略好于预期。
    今年下游需求未有明显复苏，但拉链业务仍拉动前三季度收入端略有增长，只是季度收入增速波动较大。今年以来下游需求未有明显复苏，但拉链业务仍拉动前三季度收入端延续稳健增长，只是季度收入增速波动略大（Q1-Q3分别增长+15%/-6%/+10%）。分区域看，预计出口仍好于内销，主要得益于全球产业转移与公司加大国际市场开拓力度。
    业务结构升级提升毛利率，拉动前三季度盈利表现明显好于收入表现。公司近年来持续进行转型升级和内部挖潜，对接国际服饰品牌并简化渠道层级，并且客户结构也有所优化，拉动前三季度综合毛利率同比提升1.5 个百分点至39.9%，这是盈利表现明显好于收入表现的核心原因；分业务看，预计拉链和纽扣毛利率均有提升，且拉链提升幅度较大；分区域看，预计出口业务毛利率提升幅度较大。费用率方面，前三季度销售费率、管理费率同比分别提升0.2、0.6 个百分点，但财务费率同比下降0.7 个百分点，期间费用率整体而言基本稳定（同比仅提升0.1 个百分点）。而报表口径实际所得税率略有下降，是净利润表现好于营业利润的主要原因。
    存货、应收款、经营性净现金流均较为稳健。截至9 月底公司存货2.3 亿，较去年同期增长10%，主要是产销规模扩大所致，尽管增速高于收入，但整体而言仍较为健康；截至9 月底应收款2.7 亿，较去年同期下降4%；前三季度经营性净现金流1.2 亿，较去年同期下降13%。
    盈利预测与投资评级：虽然今年以来下游需求未有实质性复苏，公司收入端增长有限，但业务结构升级提升毛利率趋势仍将延续，可确保Q4 盈利有增长，并且13 年净利润增长24%导致14 年完成股权激励业绩考核完成难度很小（考核要求2014 年净利润较2012 年增长不低于25%）。展望明年，在下游需求复苏不明朗的背景下，预计公司收入端增幅可能依然不高，但业务结构升级仍可拉动盈利端有一定增长，只是盈利增速与收入增速的差距可能将有所收窄。
    预计 2014-16 年每股收益分别为0.70、0.77 和0.86 元（同比分别增长14%/10%/11%），目前股价对应14PE 为12 倍。公司估值水平并不高（与业绩基本匹配），并且在服饰辅料制造业中基本面综合素质较为领先，维持“审慎推荐-A”的投资评级，只是明年外部环境仍难有明显改善，公司业绩和股价弹性仍较多地取决于管理层态度和内部整合等企业层面因素。
    风险提示：下游订单复苏进展低于预期；毛利率提升低于预期；费用控制低于预期；新增产能效益不达预期。