净利润增长快于营业收入的主要原因为：1）报告期内公司软件产品增值税退税收入增加使得营业外收入同比增加470 万左右；2）销售回款增加使得计提坏账准备同比减少近600万元；3）递延所得税资产调整使得所得税费用同比减少近500万元。
    毛利率下降非常态。公司前三季度毛利率为32.72%，同比下降4.36 个百分点；净利率6.16%，同比上升1.92 个百分点。毛利率同比下降主要由综合节能服务毛利率下降所致（估计是由于客户公司出问题，为管控风险将EMC 合同改为设备采购，导致毛利大幅下降）预计以后节能服务毛利率仍会维持在50%左右）。净利率逆毛利率上升主要原因除上段三点外还包括报告期内公司费用管控得力，期间费用率同比下降2.04 个百分点。
    全年净利润低于预期。公司预计2014 年全年实现归属于上市公司股东的净利润3,627.7-4,433.9 万元，同比上升80%-120%，折合基本每股收益0.14 元-0.17元，低于我们此前0.27 元的预期，估计主要是由于综合节能业务收入不及预期（贵州项目EMC 合同变更为设备销售合同）。
    仍然看好公司未来业务发展。虽然公司今年节能业务收入低于我们预期，但是随着与阿拉善左旗瀛海、韶钢松山、红铅有色、天津轧三钢铁等签订的EMC项目陆续进入节能效益分享期，预计明年节能业务能带来2.5亿收入，仍然有较大的增长空间。另公司新产品永磁同步电机伺服控制系统下半年开始陆续签订销售订单，明年将开始放量，成为公司新的利润增长点。
    盈利预测及评级：预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.16、0.35、0.48 元，当前股价对应的PE 为64X、29X、21X，维持公司“增持”评级。
    风险提示：市场竞争激烈产品毛利率下滑；技术未及时更新；节能效益分享不及预期。