点评：
    双轮驱动战略促收入快速增长，费用有所上升。收入方面，从公司公布的3季报看，虽然三季度增速较二季度环比有所放缓，但整体仍保持高速稳定的增长。我们认为主要因素在于：公司客户结构持续优化，充分发挥自身品牌、资金等优势，专业服务能力和业内知名度不断上升，客户结构和业务结构也日趋多元化。我们判断，公司内生保持稳健增长（约为30%），其中博杰广告前三季度预计贡献净利润约2.1亿。而在外延发展方面，公司并购标的不再仅限于国内拥有资源或客户的广告公司，而是以数字化和国际化为主线，寻找符合未来行业发展趋势的，能够支持并指导公司转型的标的。公司将践行缔造全球性营销集团的先行理念，加快海外业务布局，巩固竞争优势。目前国际业务占比在3%左右，公司计划在5-10 年内将占比提升至1/3。而在期间费用方面，报告期内，公司受租赁费用及股权激励费用上升的影响，销售及管理费用分别较上年同期增长：53.46%及67.07%。
    未来发展数字化布局明确。我们在前期发布的数字营销专题报告《展示广告技术革命引发新一轮投资机会》中已经详细阐述看好数字化营销的主要逻辑。公司踏准行业发展节奏，未来将侧重以下业务发展：1）以商业智能为核心的端到端一站式整合营销服务；2）基于移动互联的精准投放和程序化购买；3）电商服务全程解决方案；4）DMP 平台及数据入口级业务；另外，公司拟通过发行14亿可转换债券的方式募集资金，预计将在4季度完成发行。其中将投入5.4 亿元用于开发数据营销产品Blue View。Blue View 集成了舆情、精准广告投放平台、DSP、DMP 以及电商综合服务平台，将为集团内的数字营销范例，带动旗下子品牌的数字化拓展。我们认为，在媒体格局快速变化、技术浪潮不断涌现的阶段，将有限的资源投入到更具战略性的数字业务之上是明智之举，数字营销的红利将助力公司快速增长。预计后续公司将更加积极明确地布局数字营销领域。
    联手建飞科联布局移动wifi 入口。近期公司公告旗下全资子公司上海蓝色光标品牌顾问有限公司出资2000 万元参股设立上海盛视辉弘广告有限公司。另外，公司还拟以自有资金6865 万元收购北京建飞科联科技股份23.04%的股份。我们认为北京建飞科联科技公司致力于针对高密度人群的大规模无线网络技术的应用研发和运营服务，此番动作后，公司在移动wifi 入口及O2O 领域将落下重要一子，品牌广告的客户活动管理及快消品促销等O2O 业务将有望迅速铺开。而参股盛视辉弘将进一步补齐蓝标的广告营销版图，为公司的持续健康成长奠定基础。
    投资建议：业绩稳步增长，维持“推荐”评级。预计14-16 年每股收益分别0.77/0.98/1.21 元。我们维持前期的观点，公司内生增长稳健、外延扩张的步伐也不会止步，收入结构将向数字化及国际化转型。而从估值来看，公司收入结构的改变将缓冲市值增长带来的估值向下压力，目前处于自身历史和行业可比的较低位，给予“推荐”的投资评级。
    风险提示。宏观经济环境不确定性、并购协同不达预期等。