主要公司中：1）上海大众9 月销14.5 万辆（同比+2.4%，环比+11.5%），销量增速由快速增长回归平稳；2）上海通用新一代科鲁兹上市带动公司销量回升，9 月销16.4 万辆（同比+19.6%，环比+23.5%），增速有望持续回升；3）上海通用五菱宝骏730新车上市维持较强，9 月销16.1 万辆（同比+14.1%，环比+6.9%），延续快速增长态势。随着旺季逐渐来临以及上海通用的增速回升，预计公司四季度销量有望保持平稳增长。
    沪港通开通在即，有望提升公司估值水平。资本市场开放进程加速，沪港通开闸进入倒计时，海外投资人更多关注稳健成长、低估值高分红蓝筹。上汽集团资产扎实、现金流充沛、分红率超过50%，对应股息率约7%。我们判断，公司现金分红率有望维持50%左右，由于：1）公司盈利稳健增长，保证现金流；2）国资委投资回报要求等。公司估值处于历史低位，国际低端，高股息率对海外投资人具有较强吸引力。
    新任管理层对市值管理和国企改革的进一步动作值得期待。董事长陈虹先生履新，明确提出市值管理方向，我们认为，市值管理有助于公司统筹考虑投资、融资进程，将公司经营与股价走势有机结合，有助提升公司品牌力和产品竞争力。上汽集团作为上海市国资委直属的最大企业，有望成为国企改革的标杆企业，在资源配置市场化、混合所有制改革和管理层长效激励机制等方面的积极探索，将有利于提升公司长期经营效率。
    公司传统业务稳健经营，积极延伸产业链。公司将于2015 年进入新一轮产品投放期，预计上海大众和上海通用未来3 年内将推出21 款新车或换代车型，未来三年销量复合增速有望超过10%，净利润增速高于销量增速。公司投资30 亿元在上海自贸区设立上汽集团投资管理有限公司，有望成为公司海外资本运作平台，将专注于新能源汽车、汽车智能化和车联网等领域的股权投资。结合前期车享网上线等业务布局，公司将由传统制造企业转变为提供全方位产品和服务的综合供应商。
    风险因素：上海大众新车型市场接受度低于预期；上汽自主品牌亏损幅度持续加大；部分城市汽车推出限购、限行政策导致汽车行业增速放缓等；去年同期基数较高，导致行业销量增速下滑。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2014/15/16 年盈利预测分别为2.58/2.97/3.42元（2013 年EPS 为2.25 元）。当前价17.60 元，分别对应2014/15/16 年6.8/5.9/5.1 倍PE。海外投资人占比提升带来定价体系变化，高股息蓝筹更受关注。新任管理团队到位，在改革和创新方面的探索值得期待。公司进入新一轮产品投放周期，2015 年有望进入新的成长期。结合海外汽车行业估值水平，我们认为，公司合理估值为2014 年9-10 倍PE，维持“买入”评级，目标价25 元。