■聚合MDI 8 月进口显著下滑、出口大幅增长：海关数据显示，我国聚合MDI 8 月份进口量环比下滑33%、同比下滑23%至2.3 万吨，出口量环比增长24%、同比增长110%至3.6 万吨。我们此前不断强调国内是聚合MDI价格洼地，万华已进行多年海外销售布局，目前进出口传导机制顺畅，国内价格将随出口量的增加而被拉至平均水平。
    ■价量平衡将是公司未来最佳策略：受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响，上半年国内聚合MDI 价格持续下跌，7 月份时海外尤其是美国需求复苏显著，国内成为全球洼地，旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。
    对MDI 几大寡头而言，7 月时价格弹性是高于量的弹性的。万华八角项目新建60 万吨MDI 装臵已建成，预计三季度末投产，而全球企业企业在15年中期以前无新增产能，因此未来MDI 价格公司话语权很强。而对万华而言目前量的弹性是大于价格的，因此价量平衡将是公司未来最佳策略。
    ■八角项目将万华由MDI 供应商转变为国内化工一体化巨头：万华不只是MDI，八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产，同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA 等产品上的储备，万华的技术优势将显著发挥。目前MDI 项目装臵已完成中交，三季度末有望试车，预计PDH 装臵年底建成，我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年，后续产业链上下游一体化配套程度将会更高，成长点更加多元化。
    ■维持买入-A 评级和23.4 元的目标价：盈利方面，我们预测公司14-16 年EPS 分别为1.41、2.19 和2.76 元。我们认为短期来看MDI 价格持续上涨、估值处于历史较低位臵，沪港通临近使得万华这类稳定增长、低估值、高分红特质企业更具吸引力，长期来看公司市值仅反映了MDI 业务，未来八角工业园投产被市场认可后将带来较大向上弹性。我们维持公司买入-A 评级，目标价23.4 元。
    ■风险提示：产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等