酒店扩张整合导致盈利下滑，上海KFC 恢复推动餐饮盈利上升
    上半年，公司有限服务酒店收入增 15%（若剔除时尚之旅并表和新增达华、东亚酒店等影响，则收入仅增3%），EBITDA 仅增3%，而净利润则下滑29%，主要受时尚之旅增收不增利及其他新增酒店折摊等大幅增长所致。从扩张速度来看，公司上半年净增直营/加盟店各10/55 家，仍明显逊于如家和华住。餐饮业务收入增3%，净利润增长559%，主要受上海KFC 由亏转盈（基本恢复至12 年同期水平）和苏锡杭KFC 分红减少的综合影响。上半年，长江证券处臵带来的税前投资收益增长105%，约占公司上半年净利润44%，是上半年业绩增长的主力。从期间费用率来看，公司销售/管理/财务费用率分别增2.4/1.5/2.5pct，主要受新整合酒店及并购时尚之旅带来高额财务费用等影响。
    未来看点：并购扩张预期（定增支持）、国企改革叠加迪斯尼概念6 月，公司已公告拟募资30 亿元加速有限服务酒店扩张，2017 年目标2000 家酒店，截止6 月底尚不到900 家。我们认为，雄厚资金注入有望支撑公司有限服务酒店业务的海内外扩张，且减轻公司的财务压力。同时，大股东参与，弘毅入股，有望推动公司国企改革取得实质进展。并且，公司具有纯正的迪士尼概念，考虑到迪斯尼2015 年底开业预期，市场投资情绪有望逐步提升。
    风险提示
    食品安全/大规模传染疫情等突发事件影响；激励方式依旧跟不上发展速度风险。
    多重主题投资题材带来较好股价弹性，建议逢低积极增持
    按增发股本全面摊薄，暂维持公司14-16 年EPS 预期为0.55/0.73/0.85 元（兼顾财务费用节省且假设14-16 年每年处臵2000 万股长江证券股权），对应PE36/27/23 倍，估值水平不低，但考虑到公司多重主题投资题材下带来较好的股价弹性，仍维持公司“谨慎推荐”评级，建议逢低积极增持。