净利润拆分：酒店板块净利润占比46.6%，餐饮板块净利润占比20.0%，金融资产以及其他业务占比33%。公司上半年酒店收入增长稳健，盈利下滑主要受资产整合（锦江都城酒店品牌新开门店以及原有门店整合）以及财务费用上升影响。公司旗下餐饮以及酒店业务将直接受益于2015 年上海迪斯尼开业。暂不考虑迪斯尼对于业绩的定量增厚效应，预计2014-2016 年每股收益0.52、0.67 和0.87 元。再融资完成后，公司酒店领域的内生以及外延式扩张值得期待。A股目标价上调至24.00 元，维持买入评级。B股目标价上调为2.10 美元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    有限服务酒店经营稳健，中档酒店仍处培育期：上半年有限服务酒店营收12.4 亿元，同比增长 14.93%；净利润8,755 万元，同比下降29.05%，收入增长由于时尚之旅上半年营收并表9,857 万元（净利润仅16 万元），去年同期无此项收入；以及今年上半年新增达华宾馆、东亚饭店、青年会宾馆共实现营收3,355 万元两方面因素导致。上半年净增开业酒店65 家（直营10家，加盟55 家），入住率79.15%，下滑2.05 个百分点，均价179.38 元，同比略有提升，revpar141.98 元，同比略降。截至2014 年6 月底，已开业直营酒店249 家，加盟酒店644 家，加盟店比例为72%（2013 年同期占比70%）。
    肯德基经营回暖、金融资产助推投资收益大幅上升：上半年投资收益1.55亿元，同比增加7,433 万元（增幅92%）。增长一方面源于上海肯德基业绩改善，取得投资收益2,643 万元，上年同期因速成鸡、禽流感等产生投资损失3,321 万元；另一方面，金融资产出售等取得投资收益10,298 万元，同比增加3,937 万元。
    新增酒店持续亏损，销售费用、财务费用侵蚀业绩：新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆上半年发生亏损2,819 万元，比上年同期增加1,731 万元，仍处亏损期；销售费用7.46 亿元，同比增加18.91%，由于增加受托（或租赁）经营六家酒店和时尚之旅以及旅馆投资公司因新增门店而增加费用；上半年发生借款利息3,563 万元，同比增加3,456 万元。
    评级面临的主要风险
    肯德基福喜事件影响；中档商务酒店经营情况低于预期。
    估值
    预计 2014-2016年每股收益0.52、0.67和0.87元，A股目标价由21.00元上调至24.00元，维持买入评级。B股目标价由1.74美元上调为2.10美元，维持买入评级。