我们预计，在2013年房价上涨的带动下，2014 年下半年和2015 年上半年的利润率情况将基本持稳于今年二季度的水平，但到2015 年下半年和2016 年利润率将再度回落，因为从2013 年年底至今销售均价已经下跌了约10%。(2) 我们将2014 年合同销售额预测下调了13%至人民币1,310 亿元，同比增长5%，因为今年前7 个月保利地产合同销售额仅同比增长了2%，增幅弱于与其最接近同业的万科（+17%）。(3) 二季度末负债比率从一季度末的113%升至118%，主要是由于年初至今销售疲弱导致预收账款季环比增速从一季度时的12%放缓至3%。我们估算，如果今年最后5 个月新增土地购置仅占同期合同销售额的20%（约为人民币200 亿元；2014 年上半年占比为34%，而2012-13 年均值为46%），那么预计到2014 年底负债比率将降至100%以下。
    投资影响
    我们将2014-16 年每股盈利预测下调了5%/3%/3%，以计入房地产合同销售额的降低。我们将基于2014 年末预期净资产价值折让（幅度仍为35%）计算的12 个月目标价格从7.53 元微调至7.50 元，以计入近期土地购置但销售放缓的情况。保利地产当前股价较其2014 年末预期净资产价值折让51%，分别对应4.9 倍和1.0 倍的2014 年预期市盈率和市净率，而我们研究范围内国内上市同业的平均折让/预期市盈率/预期市净率分别为49%/7.0 倍/1.1X 倍。维持买入评级。风险：合同销售表现弱于预期，宏观经济硬着陆。