我们认为，公司净利润下滑的原因主要在于去年同期处置天达公司股权导致非经常性损益较大；而今年扣非后业绩大幅增长的主要原因在于防务产品新型号的量产驱动盈利规模同比显著提升。预计2014 年公司经营性业绩重回增长通道。
    防务产品：现有型号较快增长及新型号逐步量产驱动公司盈利改善。上半年防务公司整体运行平稳，实现收入5.2 亿元（同比+109%），净利润664 万元（同比转正，增幅800 万元）。随着多种总装总成车辆的批量生产，公司在武器总装总成领域地位逐渐提高；在导引头产品科研和生产方面，2014 年上半年导引头完成数量创历年同期新高；我们估计航空产品随新型号机型量产恢复较快增长；预计未来1 年装甲侦察车有望定型量产，驱动收入规模快速增长。综合来看，我们预计公司防务业务2014 年收入规模有望达到13.8 亿元，净利润规模达到7500 万元。
    光学玻璃：上半年仍有下滑，全年预计恢复增长。公司光学玻璃主要为民品。由于卡片机被智能手机替代趋势延续，而智能手机摄像头光学玻璃用量较少，公司产品销量持续下降。未来公司将积极拓展激光玻璃、红外玻璃、非球面玻璃等产品，同时集团内部军用光学玻璃配套的规模可能会有提升。预计2014 年民品业务止跌回升，全年有望实现收入接近4.2 亿元，净利润3400 万元。
    资本运作：在兵器集团“无禁区改革”的背景下，光电集团内部整合可能加速，未来公司还存在作为兵器集团光电信息类业务整合平台的可能性。2014 年7 月底，兵器集团制定印发了《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015 年工作要点》，宣布推进“无禁区改革”。我们认为，兵器集团资产证券化率显著偏低，未来资本运作等改革可能加速。光电集团除控股光电股份上市公司外，还拥有205 所及559 厂、258 厂等较为优质的资产，可能逐步注入上市公司，增厚公司业绩。我们测算，若光电集团其他资产完全注入至光电股份，可增厚EPS 超过100%。此外，兵器集团光电信息类业务还包括激光集团、夜视集团、通用电子集团、信息控制集团和导航集团5 个子集团，除了导航集团下属北方导航上市公司外，其他4 个子集团并无下属上市公司，考虑到业务的相关性，未来存在通过光电股份整合的可能。
    风险提示。竞争加剧、立项延迟导致军品盈利增速不达预期，民品恢复进程不达预期，资产注入的时间和内容的不确定性等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2014/15/16 年EPS 分别为0.50/0.65/0.78 元的盈利预测，当前价27.45 元，对应2014/15/16 年PE分别为55/42/35 倍。考虑到公司基本面持续改善，以及潜在资产注入的可能性，维持公司“增持”评级。