积极因素：1) 2014 年上半年包括净利息收入和资管业务收入在内的新业务收入增速喜人，同比分别增长了 256%和 150%；这两项合计在今年上半年的总收入中贡献了 26%，而去年同期的贡献占比为 10%。2) 交易收入从去年下半年的疲弱状态反弹，半年环比增长了 189%，因为投资回报收益率上升而且自营交易资产规模有所扩大。3) 上半年招商证券净资本增加了人民币 117 亿元，监管指标净资本/净资产之比提高至 66%（半年环比上升了 13 个百分点），公司发展资本密集型新业务或因此更具竞争力。 不利因素：1) 2014 年上半年经纪业务收入同比下滑 3%，因价格竞争激烈而且交易市场份额略有降低。尽管如此，招商证券的佣金费率似乎相对同业更为坚挺——上半年公司平均经纪佣金率下滑了 4%（我们预计行业佣金率下滑约 10%），部分原因在于招商证券定价低于同业而且公司在很大程度上涉足于竞争更为激烈、价格进一步下行空间相对较小的市场。2) 虽然上半年投行业务同比增长 214%，但仍稍逊于预期，这主要是因为 IPO 的重启步伐慢于预期。我们预计下半年招商证券的承销收入将有所回升，因为公司上市项目储备充足 （万得数据显示，招商证券的项目储备数量在全行业内排第四，在我们研究范围内位列第一）。
    投资影响
    我们维持对于招商证券的中性评级，因为尽管其业务收入不够多元化，但估值已经相对充分。我们微调了我们的 14/15/16 年税后净利润预测，并维持基于市净率估值法计算的 12 个月目标价格人民币 11.50 元。风险：经纪业务定价好于/弱于预期，交易波动。