2014H 猴岛、梵净山表现靓丽，但盈利主要来源华山索道受二索分流影响扩大、净利大幅下滑，培育项目亏损扩大、地产销售滞后，使得公司整体盈利表现较为一般。公司同时公告，预计前三季度亏损2300-2800 万元，较上年同期（-2114 万元）亏损加大。
    猴岛、梵净山靓丽难抵华山索道下滑影响。2014 年上半年猴岛和梵净山表现非常靓丽：1．交通恢复和市场景气回升带动猴岛景区客流同比增约38%，猴岛公园与海南索道公司合并净利同比增长69%（2013H 降12%），较2012H 同期也大幅增长近50%；2．梵净山延续良好增势，2014H 客流增约35%，首次于半年报即实现盈利。但负面因素也相对叠加：1．华山索道受二索分流影响持续，2014H 接待客流约降10%（2013 年降8.5%），净利下降40%，超出预期；2．限“三公消费”范围扩大至基层，庐山、珠海等二三线成熟景区盈利持续下降；3．崇阳隽水河、坪坝营等新项目培育期亏损加大。由于公司目前盈利主要来源于华山索道，因此其净利大幅下滑对整体业绩影响显著，再加上旅游地产受宏观环境制约和资金进度影响销售低于预期、对公司短期业绩支撑未能很好体现，我们判断2014 年公司整体业绩将继续承压。
    定增正待批文，若完成则将助力长期经营。公司定增申请已于7 月9 日获证监会审核通过，按进度预计近期将拿到批文。判断定增完成将助力公司长期经营，短期有助于资产结构稳定、抗风险能力增强等（14H 公司资产负债率57.1%，各类借款绝对规模近10 亿元）。但由于募集资金项目具有一定的建设与培育期，短期无法对盈利形成贡献，因此定增完成短期会对公司业绩造成摊薄。长期来看，我们维持观点：公司景区资源储备丰富、定位分层准确，看好募集资金项目与其他储备项目的的增长潜力和市场价值。
    风险因素：非公开发行方案未获审批的风险，扩张中管理及人才短缺风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。虽然上半年猴岛、梵净山等次新景区表现亮眼，但考虑到华山索道盈利降幅超预期、旅游地产销量尚未放开、定增资金尚未到位导致原先预计的财务费用节约低于预期等，我们调低2014 年EPS 预测至0.05 元（原0.30 元）；考虑到华山二索分流影响消化仍需时间，相应调低2015 年EPS 预测至0.33 元（原0.54 元）；维持2016 年EPS 预测为0.70 元。市场对公司定增完成后价值释放充满期待，7 月10日定增审核通过至今股价涨幅近20%。我们看好公司长期增长潜力与市值成长空间，但鉴于现价（22.15 元）较短期目标价（20 元）的空间，调低评级至“增持”。建议关注定增进度。