盈利大幅下降的主要原因在于结算毛利率下降 5.81 个百分点至21.35%，前期降价促销产品及低毛利产品进入结转期，其中占结算额超过 30%的华东区域结算毛利率仅为 15%，占结算额约 15%的东南区域结算毛利率为 12%。同时，受到公司加大促销力度等原因影响，管理费用与销售费用率达到 5.2%，同比上升 1.95 个百分点。
     谨慎拿地，控制支出 ，负债率温和上行但成本可控 。公司 2014 年上半年拿地建筑面积 131 万平，权益建筑面积 93 万平，总地价 64.4 亿元，仅为同期销售金额的 38%。在销售不畅的环境下公司主动减少拿地金额，保持了较为健康的资产负债水平。同时，公司计划对库存较大的同质化产品的新开工计划进行审慎决策，必要时延缓开工，控制流出。2014 年 6月底，公司有息负债率为 31.1%，较 2013 年底小幅上升 2.6 个百分点；净负债率 65.1%，较 2013 年底上升 21.2 个百分点；长期负债占有息负债比例 61%， 较 2013 年底下降 6 个百分点， 负债水平总体上处于安全区域。2014 年 6 月底，凭借多样化的融资渠道，公司有息负债加权平均利率仅为 6.46%，在业内属于较低水平。
     去库存是公司下半年主要任务，竣工预期上调。公司年初制定的 2014 年销售目标为600亿元， 截至7月末签约额为195.9亿元， 任务完成率为32.65%，全年看完成目标压力较大。但公司总体货量充足，公司计划下半年通过灵活的营销策略及手段提高库存资源的整体销售率，我们预期 8 月后公司销售速度和规模将有所提速，但可能影响到 2015 年以后的结算毛利率水平。全年看，公司将预期竣工面积提升 14%至 414 万平，大部分项目将于四季度实现结算，公司 2014 年实现业绩有所增长的把握进一步增强。
     实业资本长期看好，期待协同效应显现 。截至 2014 年 6 月底，公司第一大股东生命人寿持股 27.63%，第二大股东安邦保险持股 16.47%。产业资本持续增持金地集团，使得公司价值得到了二次重估。大股东参与公司管理，对其他流通股东利益是最大的保护。未来不排除大股东与公司产生协同效应，进一步推动公司平稳发展。
     风险提示。公司加大促销力度使得 2015 年以后结算毛利率继续承压的风险；部分项目定位偏离市场导致去化速度下降的风险。
     盈利预测及估值。考虑到公司降价促销可能导致毛利率低于预期， 我们下调公司 2014/15/16 盈利预测至 0.96/1.20/1.46 元/股（原预测为1.04/1.36/1.57 元/股） 。NAV8.19 元/股。公司大股东看好公司发展，实业思维对于公司有定价权。我们给予公司 2014 年 10 倍 PE，目标价 9.60元/股，维持“增持”的投资评级。