公司上半年经营情况低于全年预期，我们判断广电领域反腐行动深入是部分订单进展低于预期的重要影响因素。但我们认为，订单仅仅是延迟而不是取消，预计下半年和明年仍然有较大机会落地。从公司收入结构情况来看，我们认为其经营贡献主要来自于去年外延并购标的在今年的并表。
    下半年智慧城市项目看点丰富。公司于上半年连续公告多个地区的智慧园区建设合作意向，显示公司依托广电网络切入智慧城市建设领域战略逐步落实，思路清晰，执行有力。考虑公司在智慧城市领域战略，捷成股份有望在智慧城市建设中突破医疗、教育、数字城管和安防等领域，预计下半年公司在智慧城市领域看点将十分丰富。
    短期低预期不改长期 “音视频内生+外延+智慧城市新业务”增长主基调。
    我们预计公司未来两年的增长主基调来自于三个方面。一是原有音视频行业主业20%左右的内生增长；二是外延扩张带来的10%左右并表贡献；三是公司在智慧城市方向布局获得的新业务订单贡献20%左右额外增速。
    虽然短期经营受季节性因素影响低于预期，但并不改变我们长期对公司内生+外延+新业务增长主基调的判断。
    风险因素：广电行业产业政策风险；广电“数字化”、“高清化”、“3D 化”进程慢于预期的风险；广电网络框架协议落地进程慢于预期风险；新增业务风险；收购整合风险；竞争加剧的风险；技术风险等。
    维持“买入”评级和30.5 元目标价。维持公司2014-16 年EPS 预测分别为0.69/1.09/1.44 元，维持“买入”评级和30.5 元目标价。