尿素量价齐跌及财务费用上升是业绩下降主因：（1）尿素量价齐跌：报告期内公司生产尿素152.65 万吨，yoy-5.61%，同时，根据我们监测的数据显示，2014 年上半年尿素市场均价为1630 元/吨，yoy-23.3%。由于价格下跌，公司尿素毛利率为22.58%，同比下降7.43 个百分点。（2）财务费用大幅上升：公司上半年财务费用为7.34 亿元，yoy+71%，主要是由于短、长期借款、应付票据及借款利息费用化增加所致。
    化肥价格止跌回升，公司业绩弹性大：2014 年H1 尿素和磷酸二铵贡献营收分别占比29%和18%，贡献毛利分别占比40%和16%，因此，化肥业务是公司的重要盈利来源。根据我们监测的数据显示，尿素价格自2014 年6 月起开始止跌回升，目前市场价为1630 元/吨，相比年内低点已反弹7.9%；磷酸二铵价格自7 月份以来开始反弹，目前市场价格为2900 元/吨，相比年内低点已反弹9.4%。公司尿素和磷酸二铵年产量分别在320万吨和130 万吨左右，产品每提价100 元/吨，理论影响EPS 约0.50 元，因此业绩弹性很大。
    多因素影响下化肥行业景气持续回升可期：（1）供给端的支撑： 2014年1-6 月我国累计生产尿素1643 万吨（折纯），同比下降0.86%，累计生产磷酸二铵839 万吨（实物量），同比下降2.5%，供给均略减；（2）出口端的支撑：2014 年1-6 月我国累计出口尿素417 万吨，yoy+219%，累计出口磷酸二铵127 万吨，yoy+146%，出口均大增；（3）去库存或已完成：在经历了2 年多的价格下跌情况下，加上供给萎缩和出口大增，使得尿素和磷酸二铵库存大幅下降，因此才出现了近几个月的反弹；（4）需求端的支撑：后期将迎来秋季备肥和冬储，因此国内用肥提供需求支撑。在上述多因素影响下，我们认为尿素和磷酸二铵行业景气度回升有望延续，公司业绩向上机会大于下行风险。
    盈利预测：鉴于化肥价格反弹，我们上调公司的盈利预测，预计公司2014/2015 年分别实现净利润1.6 亿元，2.8 亿元，yoy +136%，+76%，折合EPS 分别为 0.18/0.32 元，目前股价对应的PE 分别为34 倍，19 倍。
    鉴于公司目前PB 仅有0.88 倍，化肥行业景气回暖有望持续，我们将公司评级由“持有”上调至“买入”。
    风险提示：尿素、磷酸二铵价格上涨持续时间及幅度不达预期。