净利润增速低于收入增速，主要是受2013年第四季度投入运营的三个项目的拖累（雪山景区餐饮中心、英迪格酒店、5596商业街）。
    雪山景区三条索道共接待游客145万人次，增长6.7%；其中：大索道接待60万人次（降5.3%），云杉坪索道接待79万人次（增15.9%）。印象丽江接待游客112.7万人次，增9.4%。
    酒店业务收入5090万元，增21%，亏损557万元（去年同期盈利50万元），主要受英迪格酒店和5596商业街的拖累。
    雪山餐饮中心（持股51%）收入929万元，亏损680万元。
    玉龙雪山景区游客量略超出我们的预期，尤其是云杉坪索道游客增速，这可能与旅游法执行的尺度有关。三个新开项目对业绩的拖累略超我们的预期。总体上看，最终的利润与我们的预期基本相当。
    印象丽江游客增速高于索道游客增速，观看印象丽江的比例仍保持高位，说明未受到《丽江千古情》的明显影响。
    2. 下半年情况将好于上半年
    从全国目前的旅游情况看，7-8 月份同比增速显著好于上半年，我们认为这是整体性现象。
    此外，随着三个新项目陆续进入正常运营阶段，经营情况将逐渐好转。
    公司预计前三季度净利增长0-30%，即1.41-1.83 亿元。
    9 月份，群众路线教育收官，第四季度有望迎来全国范围的游客强增长。且去年第四季度盈利基数低（英迪格、餐饮中心于去年第四季度投入运营），因此，第四季度业绩有望较快增长。
    我们维持2014 年EPS 0.66 元的预测，净利同比增长25%；其中，下半年净利增长58%。
    3. 期待外延式扩张
    进军香格里拉已迈开实质性步伐（奔子栏项目预计2016 年中投入运营，独克宗古城项目预计2016 年底投入运营），泸沽湖项目也处于推进阶段，此外，也不排除其他的方式扩张的可能性。
    总体上看，丽江旅游管理团队是较为积极进取的团队，而且地处大香格里拉旅游圈的中心，有着不可多得的地缘优势，给公司外延式扩张创造良好的外部环境。因此，我们认为，公司的外延式扩张值得期待。
    维持2015-16EPS 0.76、0.80元的预测；维持买入评级，按14PE25倍，目标价16.5元。
    风险提示：异地扩张进展低于预期、重资产扩张市场有不同解读、旅游法重被严格执行、突发事件。